摩根士丹利 东海旅客铁道（9022.T）26年8月（中期）东海道新干线客运量：基础需求表现强于预期，一如27财年第一季度

摘要

摩根士丹利就东海旅客铁道（9022.T）发布27财年二季度中期客运量跟踪报告，维持Underweight（低配）评级与铁路行业In-Line（同步大市）观点，目标价3,580日元，8月28日收盘价3,935日元，市值3,758.6十亿日元。 JR东海于8月27日盘后公布截至8月26日的东海道新干线区间运输量数据，东京闸口同比+1%、大阪闸口同比-2%。 公司对27财年上半年运输收入的假设为同比-4%，其中剔除世博会结束影响后为-5%、基础需求增长+1%。 与27财年一季度相同，基础需求表现强于预期，海外旅行转向国内旅行、航空转向铁路的趋势很可能仍在延续。 摩根士丹利预测27财年二季度客运量同比-3%，若当前趋势延续，其预测存在进一步上行空间。

主要观点

• JR东海8月27日盘后公布截至8月26日的东海道新干线区间运输量数据：东京闸口同比+1%，大阪闸口同比-2%。

• 与27财年一季度相同，基础需求表现强于预期；海外旅行转向国内旅行、航空旅行转向铁路的趋势很可能仍在延续。

• 公司假设27财年上半年运输收入同比-4%，其中剔除世博会结束影响为-5%，基础需求增长+1%。

• 摩根士丹利预测27财年二季度客运量同比-3%；若当前趋势延续，其预测可能存在进一步上行空间。

• 评级为Underweight（低配），行业观点In-Line（同步大市）；目标价3,580日元，8月28日收盘价3,935日元。

• 报告列示市值3,758.6十亿日元、日均成交额11.2十亿日元。

• 报告图表以图1追踪东海道新干线区间运输量同比增速，区分东京闸口、大阪闸口并标注三日连休。

• 铁路行业覆盖名单还包括东日本旅客铁道、京急、京成电铁、九州旅客铁道、西武控股、东京地铁、东急、西日本旅客铁道，价格截至2026年8月28日。

关键展望

• 若当前客运量趋势延续，摩根士丹利对27财年二季度客运量同比-3%的预测存在进一步上行空间。

• 后续验证点：海外旅行向国内旅行、航空向铁路的转移是否延续，报告认为可能性高。

• 公司侧27财年上半年运输收入同比-4%的假设（剔除世博会结束影响-5%、基础需求+1%）可作为后续实际数据的对照基准。

推荐标的

• 东海旅客铁道（9022.T）：Underweight（低配），目标价3,580日元，8月28日收盘价3,935日元；实际运量持续超公司假设，但评级维持低配。

• 行业覆盖名单（价格截至2026年8月28日）：东日本旅客铁道（9020.T）E、京急（9006.T）E、京成电铁（9009.T）E、九州旅客铁道（9142.T）O、西武控股（9024.T）、东京地铁（9023.T）E、东急（9005.T）O、西日本旅客铁道（9021.T）E。