瑞银：中国工业：出口强劲但隐忧渐起

原标题：Industrial insights (January)—strong exports but some concerns are rising

摘要

瑞银2026年1月中国工业月报显示，2025年12月/2026年1月积极因素包括：工程机械/重卡销售韧性、自动化订单温和复苏、造船订单回升，与各管理层2026年全年指引基本一致。消极因素包括：基建FAI疲软、原材料涨价挤压工业公司利润率、电动车需求放缓。报告调整2026/27年FAI（不含公用事业）同比增速预测从3.0%/2.8%至1.4%/0.5%。挖掘机1月销量预计约9000台，同比+70%/-10%环比。重卡2026年出货量预计同比+5%至120万辆。自动化行业预计2026年需求温和复苏，但对汽车下游资本开支持谨慎态度。报告看好AIDC业务（宏发股份、汉钟精机）和锂电设备资本开支上行周期。人形机器人方面，中国OEM主导2025年全球出货（约1.5万台），2026年预计加速；全固态电池接近量产（2027-29年），但材料选择和上游规模化不确定性仍存。

主要观点

• 基建FAI疲软： 2025年12月基建FAI（不含公用事业）同比下降12.2%，拖累2025全年增速至-2.2%（前11个月-1.1%）。瑞银将2026/27年FAI（不含公用事业）同比增速预测从3.0%/2.8%下调至1.4%/0.5%。
• 挖掘机销售： 渠道调研显示1月挖掘机销量预计约9000台，同比约+70%/-10%环比，高同比主要受基数和春节效应影响。
• 重卡需求强劲： 2025年重卡出货量同比+27%至114万辆（国内80万辆/出口34万辆）。预计2026年国内销量80万辆不变，NEV重卡销量同比+30%至30万辆（渗透率38%），总出货量同比+5%至120万辆。
• 造船订单回升： 2025年12月新船订单同比+79%，2025全年仅同比-24%。新造船价格指数月环比-0.2%。
• 自动化温和复苏： 多数公司预计2026年行业需求温和复苏，但对汽车下游资本开支谨慎。外资自动化公司率先提价，汇川技术跟进但表示成本压力可控。
• AIDC与电池设备看好： 数据中心资本开支将刺激相关设备需求，看好宏发股份和汉钟精机的AIDC业务。锂电设备公司认为资本开支上行周期可能持续至2026年。光伏设备/电池设备指数年初至今分别上涨12%/23%，大幅跑赢沪深300。
• 人形机器人： 2025年中国OEM主导全球人形机器人出货（约1.5万台），2026年预计加速。优必选预计2026年出货2000-3000台（2025年600-700台）。马斯克预计Optimus在2026年生产、2027年底对外销售。市场预期特斯拉可能在2026年一季度发布Optimus Gen 3，供应商筛选是关键。
• 全固态电池： 接近量产（2027-29年），但材料选择和上游规模化不确定性仍存。预计全球市场规模从2030年约1亿美元增至2050年300亿美元以上，但盈利影响可见度低。
• 原材料涨价压力： 原材料和内存成本上升，外资自动化公司率先提价，汇川技术表示成本压力目前可控。
• 出口强劲： GCC会议上所有工程机械和矿山设备生产商表示2026年出口销售健康，部分受采矿需求驱动。

论述逻辑

报告从宏观数据（基建FAI、工业增加值、PPI）和行业数据（挖掘机、重卡、自动化、造船、集装箱等）出发，识别出出口强劲与内需疲软的分化。基建FAI持续下滑（12月-12.2%）拖累整体投资，但工程机械（挖掘机1月预计+70%同比）和重卡（2026年出货+5%）受益于出口和新能源渗透率提升。自动化行业温和复苏，但成本压力上升。同时，新兴主题（人形机器人、全固态电池、AIDC）提供结构性增长机会，但短期盈利影响有限。最终结论是：出口和部分细分领域（重卡、AIDC、电池设备）有亮点，但基建疲软和原材料涨价构成主要风险。

关键展望

• 2026年FAI（不含公用事业）同比增速预测： 1.4%（此前3.0%）。
• 2027年FAI（不含公用事业）同比增速预测： 0.5%（此前2.8%）。
• 挖掘机1月销量： 预计约9000台，同比约+70%/-10%环比。
• 重卡2026年出货量： 预计同比+5%至120万辆。
• NEV重卡2026年销量： 预计同比+30%至30万辆，渗透率38%。
• 人形机器人： 优必选2026年出货目标2000-3000台；特斯拉Optimus Gen 3可能在一季度发布。
• 全固态电池： 量产时间窗口2027-29年，全球市场规模2030年约1亿美元，2050年300亿美元以上。
• 风险： 原材料涨价、基建FAI持续疲软、电动车需求放缓。

推荐标的

| 公司 | 代码 | 评级 | 目标价 | 当前价 | 理由 |

|------|------|------|--------|--------|------|

| 宏发股份 | 600885.SS | 买入 | 45.00 | 32.96 | 看好AIDC业务前景 |

| 中国重汽-H | 3808.HK | 买入 | 45.00 | 32.28 | 重卡需求强劲，出口增长 |

| 徐工机械 | 000425.SZ | 买入 | 13.30 | 10.91 | 工程机械出口健康 |

| 恩捷股份 | 002812.SZ | 买入 | 75.00 | 52.88 | 锂电设备资本开支上行周期 |

| 阳光电源 | 300274.SZ | 买入 | 225.00 | 163.04 | 光伏设备主题性上涨 |

关键图表

Figure 1: Valuation summary—our preferred stocks in China's industrial sector

Figure 2: Summary of key industrial-related numbers (YoY)