高盛 中国电网技术：电力变压器出口追踪：8月变压器出口总额同比增约22%，但对美出口同比增中国文旅农业

摘要

本报告更新了截至2026年8月的电力变压器出口数据。 中国大型变压器（>10MVA）出口总额同比下降22%，但对美国出口表现强劲，同比激增542%。 与此同时，韩国大型变压器出口总额同比增长72%，对美出口同比增长56%。 高盛指出，尽管中国出口数据整体疲软，但对美出口在政策限制下仍具韧性。 此外，美国电力变压器供需缺口预计将从目前的72%缩小至2028年的61%。

主要观点

• 8月中国大型变压器出口总额同比下降22%，较7月的41%增速明显回落。

• 中国对美大型变压器出口保持强劲，8月同比增速达542%。

• 韩国大型变压器出口表现优于中国，8月出口总额同比增长72%，对美出口同比增长56%。

• 美国电力变压器供需缺口预计将从目前的72%缩小至2028年的61%。

• 美国PPI数据显示变压器价格维持高位，电力及特种变压器8月同比上涨7.6%。

• 中国对美10-220MVA变压器出口价格8月同比上涨112%，环比上涨27%。

论述逻辑

• 电力变压器供需缺口持续存在 -> 美国本土及韩国、中国出口价格维持高位 -> 尽管中国整体出口受季节性因素影响同比下滑，但对美出口在政策限制下仍保持韧性 -> 维持对相关电网设备企业的看好评级。

关键展望

• 预计美国电力变压器供需缺口到2028年将收窄至61%。

推荐标的

• 华明装备 (Huaming)：买入评级，目标价17.02元。

• 南瑞继保 (NARI Technology)：买入评级，目标价22.21元。

• 思源电气 (Sieyuan Electric)：买入评级，目标价120.81元。

关键图表

图1. 中国变压器出口总额8月同比下降22%（7月为41%）

图2. 中国（10-220MVA）变压器对美出口价格8月同比上升112%、环比上升27%；过去

图3. 中国（220MVA-330MVA）变压器对美出口3个月滚动价格同比下降2%（无对

图4. 美国电力及特种变压器PPI 8月同比上升7.6%

图5. 变压器关键原材料取向硅钢（GOES）和铜价格7月小幅上涨

图7. 中国对美变压器出口额8月同比增长542%、环比下降33%（7月为同比增长132%）

图8. 中国电能表出口额8月同比持平（7月为增长11%）

图9. 韩国大型变压器（>10MVA）对美/非美出口8月同比增长56%/96%