瑞银：全球利率策略：应对2026年债券市场的已知未知

原标题：ab 19 February 2026

摘要

瑞银在2026年2月19日的报告中探讨了债券市场面临的“已知未知”因素。报告指出，黄金价格与美债实际利率同步走高，美国经济增长异常集中。固定收益的有利因素包括特朗普2.0时期的利差和风险偏好交易，以及泡沫风险上升但尚未形成。已知未知因素包括市场吸收主权债务的能力、美国劳动力市场和财政刺激的强度、新美联储主席下的美债曲线、日本货币和财政体制转变的影响，以及德国债务上限和欧盟债务的未来。报告给出了2026年底的利率预测：10年期美债4%、德债3%、英债4.05%、日债2.75%、瑞债0.40%、澳债4%。此外，报告列出了已执行和当前交易，以及2026年GDP增长预测：全球3.4%、美国2.6%、中国4.5%、欧元区1.3%。

主要观点

• 黄金价格与美债实际利率同时走高，打破传统负相关关系。
• 中国出口价格下降速度快于其他亚洲和发达经济体，构成第二次贸易冲击。
• 美国经济增长高度集中于少数行业，市场集中度异常。
• 特朗普2.0时期，美债收益率变化与特朗普1.0时期相反：2年期收益率下降77bp，10年期下降22bp，而5s30s曲线陡化80bp。
• 泡沫风险指标上升，但尚未达到泡沫水平。
• 曲线交易需权衡期限溢价和利率预期，2025年曲线形态受此影响。
• 主权债务吸收能力成为关键未知：长期债券的利率风险更高，10年期美债久期约8年，5年期约4.5年。
• 美国劳动力市场强度存在不确定性，财政刺激力度也未知。
• 新美联储主席上任后，美债曲线可能陡化或平坦化，2s5s和2s10s陡化在2025年落后于其他市场。
• 日本货币和财政体制转变可能影响全球利率，德国债务上限改革和欧盟债务未来也是重要变量。

论述逻辑

报告从已知事实出发：黄金与美债实际利率同涨、中国贸易冲击、美国增长集中。然后分析固定收益的有利因素：特朗普2.0下的利差和风险偏好、泡沫风险上升但未形成、曲线交易中的期限溢价与利率预期权衡。接着转向已知未知：主权债务吸收能力（通过久期分析）、美国劳动力市场和财政强度、新美联储主席对曲线的影响、日本体制转变、德国和欧盟债务问题。最后给出预测和交易建议。

关键展望

报告明确提到2026年底的利率预测：10年期美债4%、德债3%、英债4.05%、日债2.75%、瑞债0.40%、澳债4%。此外，S&P 500目标7500，Stoxx 600目标650，Topix目标3500，美国IG OAS 85bp，美国HY OAS 325bp，黄金5600美元/盎司。GDP增长预测：全球3.4%、美国2.6%、中国4.5%、欧元区1.3%。报告未明确未来验证点或时间窗口。

推荐标的

报告列出了具体交易：

• 2026年展望中的顶级固定收益交易：做多10年期美债（目标3.8%）、做多30年期英债（目标4.4%）、做多30年期意大利国债 vs 德国国债（目标70bp）。已平仓：做多5y5y澳大利亚 vs 新西兰（亏损14bp）、支付2y1y（盈利86bp）和10y日元（盈利44bp）。
• 近期交易：做多SOFR Jun26（目标3.23%）、2s5s SOFR陡化交易、平仓30年期美债互换利差拓宽交易；接收2y1y ESTR、欧元10s30s陡化交易（近期平仓做多德债盈利11bp）；日元2s10s陡化交易（6个月远期）；接收5y2y AUD；平仓接收5y SARON（盈利15bp）。

关键图表

• 黄金价格与美债实际利率均走高
• 第二次中国贸易冲击：中国出口价格下降更快
• 美国暴露股票（47%市值） vs 欧盟暴露股票（53%市值）
• 美国经济增长异常集中
• 特朗普1.0 vs 特朗普2.0：利率和资产变化
• 泡沫风险上升
• 2025年曲线中的期限溢价与利率预期权衡
• 主权债务吸收能力：久期分析
• 主权债务吸收能力：各国债务供给
• 美国劳动力市场强度
• 美国财政刺激强度
• 美国曲线陡化/平坦化：2s5s和2s10s滞后
• 新美联储主席下的美债曲线（一）
• 新美联储主席下的美债曲线（二）