2026-09-23 · UBS · 公司/行业基本面

瑞银美光科技（MU.US）26财年第四季度（8月）前瞻：随着争论转向周期持续时间，基本面继续趋紧

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摘要

瑞银在美光FQ4:26（8月）前瞻中维持Buy评级和US$1,625.00目标价，认为尽管股票仍在动能与周期持续时间之间拉锯，基本面继续改善，最新核查指向供需缺口持续到C2027仍扩大。报告估计FQ4:26收入/EPS为$52.4B/$32.50，毛利率约87.6%，FQ1收入指引约$58-59B且毛利率环比升约100bps；DRAM履约率仍在~60%区间，服务器DDR bit需求C2027同比增长~80%，服务器+存储SSD bit需求可能>100% Y/Y。由于LTA细节已披露并开始抑制上行空间，瑞银认为投资者焦点应转向需求持续性与资本回报，CHIPS Act相关回购限制12/9/26解除后，预计FQ2:27（Feb）开始季度回购约$20B并快速升至$40-50B/Q。瑞银再次上调盈利预测，C2027/28/29E EPS约为$212/$277/$219，目标价对应约8x NTM P/E应用于C2029E EPS约$219并折现1年，亦受C2028E退出约4.5x TBV/share支持。

主要观点

瑞银维持美光Buy评级与US$1,625.00目标价；9月22日收盘价US$1,096.16，目标价基于约8x NTM P/E与约4.5x C2028E退出TBV支撑。

FQ4:26预计收入$52.4B、EPS $32.50，高于公司指引；毛利率约87.6%，约高于指引160bps，上行几乎全部来自更好价格。

预计FQ1收入指引约$58-59B，毛利率环比上升约100bps，显示公司下一季度指引仍偏强。

供需缺口到C2027继续扩大：DRAM履约率维持~60%区间，服务器DDR bit需求C2027同比~80%，服务器+存储SSD bit需求可能>100% Y/Y。

DRAM细分预测：FQ4:26 DRAM收入$39.7B，bit +3% Q/Q、ASP +23% Q/Q；DDR收入约$36.2B、ASP +24% Q/Q，与CQ3合约价含LTA环比涨约26%基本一致；HBM收入$3.5B。

NAND预测：FQ4:26收入约$12.7B，bit +4% Q/Q、ASP +23% Q/Q、成本/GB持平，与C3Q行业合约价含LTA环比涨约23%基本一致。

资本回报成为核心变量：CHIPS Act回购限制12/9/26解除，瑞银预计FQ2:27（Feb）起季度回购约$20B，并迅速升至$40-50B/Q，但公司可能不愿提前抢跑。

瑞银再次上调预测：C2027/28/29E EPS约$212/$277/$219，均显著高于当前Street；并认为即便C2H:28起公开市场定价跌约80%，周期低谷年化EPS仍高于美光下次可能指引的年化EPS。

论述逻辑

行业核查显示供需缺口到C2027继续扩大→DRAM履约率~60%、服务器DDR bit需求~80% Y/Y、服务器+存储SSD bit需求可能>100% Y/Y→LTA已披露并抑制数字上行→焦点转向需求持续性与资本回报→CHIPS Act回购限制12/9/26解除后，预计FQ2:27起~$20B/Q回购并快速升至$40-50B/Q→FQ4收入/EPS $52.4B/$32.50、GM ~87.6%且FQ1指引~$58-59B→上调C2027/28/29E EPS至~$212/$277/$219→即使周期另一侧定价跌~80%，低谷年化EPS仍高于下次指引→维持Buy与US$1,625 PT。