高盛 安琪酵母（600298）：速评：26年第二季度核心营业利润符合预期但是净利润因库存信用减值损失增加而落后；维持买入评级

摘要

安琪酵母2026年第二季度实现营收46.53亿元，同比增长13%，略低于高盛预期1%。 核心营业利润符合预期，但归母净利润为4.55亿元，低于高盛预期的4.86亿元，主要受库存资产减值损失及坏账信用减值损失等其他营业支出增加影响。 公司毛利率为27.1%，同比提升0.9个百分点，符合预期。 尽管净利润表现不及预期，但得益于国内需求复苏及酵母产品强劲增长，公司营收保持健康增长，且糖蜜成本下降带来持续原材料红利。 高盛维持对安琪酵母的买入评级，目标价41.0元。

主要观点

• 2026年第二季度营收同比增长13%至46.53亿元，略低于高盛预期1%。

• 酵母产品业务表现强劲，同比增长20%至35.89亿元，占总销售额的77%。

• 糖蜜成本下降提供原材料红利，2026年第二季度平均价格同比下降25%。

• 归母净利润为4.55亿元，低于高盛预期的4.86亿元，主要受其他营业支出增加拖累。

• 国内市场营收同比增长16%，海外市场营收同比增长9%。

• 毛利率为27.1%，同比提升0.9个百分点，符合高盛预期。

论述逻辑

• 国内需求复苏与酵母产品增长驱动营收 -> 原材料成本（糖蜜）下降改善毛利 -> 其他营业支出（减值损失）超预期导致净利润不及预期 -> 维持买入评级。

关键展望

• 公司将于8月20日上午9:30举行在线文字说明会。

• 主要下行风险包括产能扩张过快导致供应过剩、成本逆风导致利润率收缩、国内烘焙酵母需求不及预期。

推荐标的

• 安琪酵母（600298.SS）：买入评级，12个月目标价41.0元。

关键图表

图1. 安琪酵母2Q26业绩回顾表

图2. 市值：人民币978亿元