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瑞银：伯克希尔·哈撒韦（BRK A.US）4Q25 业绩：盈利不及预期，下调目标价

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原标题：UBS Berkshire Hathaway Inc（BRK A.US）BRK 4Q25 Earnings: Earnings Miss, Reducing PT

摘要

瑞银发布报告，伯克希尔·哈撒韦 2025 年第四季度调整后运营利润为 A 股 3,967 美元、B 股 2.64 美元，远低于瑞银预期的 8,119 美元和 5.41 美元。主要业务板块普遍不及预期：GEICO 承保利润 10.6 亿美元，低于预期 16%；BNSF 税前利润 18.5 亿美元，低于预期 7%；BH Energy 运营利润 3.21 亿美元，低于预期 5.73 亿美元；MSR 税前运营收益 41.8 亿美元，低于预期 43.5 亿美元。BH Reinsurance 承保利润 6.24 亿美元，高于预期 4.9 亿美元。瑞银下调 2026/2027 年每股盈利预测，A 股 2026 年从 32,522 美元降至 32,084 美元（-1.3%），2027 年从 33,231 美元降至 33,132 美元（-0.3%）；B 股相应调整。12 个月目标价从 A 股 880,905 美元降至 866,429 美元，B 股从 587 美元降至 578 美元。维持买入评级。瑞银预计股价将跑赢大盘，因地缘政治紧张局势下伯克希尔被视为防御性资产。当前股价较内在价值折价约 2%，预计 2026/2027 年无回购。

主要观点

  • 4Q25 调整后运营利润 A 股 3,967 美元，B 股 2.64 美元，远低于瑞银预期（8,119 美元/5.41 美元）。
  • GEICO 承保利润 10.6 亿美元，低于预期 16%；综合成本率 90.7%，高于预期 89%；AY 综合成本率 94.8%（预期 89.0%）；已赚保费增长 4.4%，低于预期 6.5%。
  • GEICO 面临竞争性定价压力，预计 2026/2027 年 AY 综合成本率分别为 88.8%（此前 88.2%）和 89.8%（此前 91%），承保利润率继续恶化。
  • BH Reinsurance 承保利润 6.24 亿美元，高于预期 4.9 亿美元；综合成本率 90.1%（预期 92.6%），基础综合成本率 83.9%（预期 88.0%）；净已赚保费下降 14%，因财产再保险业务减少。
  • BH Reinsurance 预计 2026/2027 年保费增长承压，分别下降 4%（此前预期 -3%/+3%）；基础综合成本率 2026 年 87.3%（此前 88%），2027 年 88.3%（此前 88%）。
  • BH Primary 承保利润 3.6 亿美元，低于预期 3.81 亿美元；综合成本率 92.4%（预期 92.0%）；保费同比下降约 3%。
  • BNSF 税前利润 18.5 亿美元，低于预期 19.9 亿美元；收入下降 2.5%，运量下降 4.4%，每车收入增长 2.7%；运营利润率 34.8%，低于预期 35.2%。
  • BH Energy 运营利润 3.21 亿美元，低于预期 5.73 亿美元；收入同比下降 0.4%，运营利润率 5.2%，下降 170 个基点。
  • MSR 税前运营收益 41.8 亿美元，低于预期 43.5 亿美元；收入仅增长 0.5%（预期 3.3%）；预计 2026/2027 年收入增长约 5%，利润率 2026 年持平，之后每年扩大 10 个基点至 2030 年。
  • 4Q25 无股票回购，现金/短期投资超过 3,700 亿美元；预计 2026/2027 年无回购。
  • 当前股价较内在价值折价约 2%（A 股内在价值 772,608 美元，B 股 515 美元），低于历史平均折价 15%。

论述逻辑

报告从 4Q25 盈利不及预期出发，逐项分析各业务板块表现：GEICO 因定价低于损失趋势、广告投入增加导致承保利润低于预期；BH Reinsurance 因竞争加剧保费收缩但基础利润率改善；BH Primary 因准备金释放较少而略低于预期；BNSF 因运量下降收入减少；BH Energy 因税收政策变化和数据中心需求上调收入预期；MSR 因收入增长乏力。基于这些因素，瑞银下调 2026/2027 年盈利预测和目标价。同时，报告指出伯克希尔防御性特征（多元化收益、流动性、美国业务聚焦）使其在地缘政治紧张时期可能跑赢大盘，且当前股价接近内在价值，回购概率低。

关键展望

  • 2026/2027 年 GEICO 承保利润率继续恶化，AY 综合成本率 88.8%/89.8%。
  • BH Reinsurance 保费 2026/2027 年每年下降 4%，基础综合成本率 87.3%/88.3%。
  • BH Energy 受数据中心需求推动，2026 年收入增长上调至 +3%，利润率 11%。
  • MSR 2026/2027 年收入增长约 5%，利润率 2026 年持平后每年扩大 10 个基点。
  • 预计 2026/2027 年无股票回购。
  • 报告未明确其他未来验证点或风险。

推荐标的

  • 伯克希尔·哈撒韦 A 股（BRK A.US）：买入，12 个月目标价 866,429 美元（此前 880,905 美元），当前价格 757,000 美元（2026 年 2 月 27 日）。
  • 伯克希尔·哈撒韦 B 股（BRK B.US）：买入，12 个月目标价 578 美元（此前 587 美元），当前价格 505 美元。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。

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