2026-09-12 · 国内研报 · 宏观策略

长城证券宏观周报(第3期)：油价飙升，美债冲五，联储两难

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摘要

本期宏观周报聚焦美债利率逼近5%与油价飙升的组合：周四10Y美债收益率单日上行12BP至4.95%，创2023年11月以来新高，较2月底年内低点3.97%累计上行98BP，本周累计上行17BP中10Y TIPS实际利率贡献12BP，是主要推手。油价破百后再度攀升源于美伊冲突升温、沙特8月产量骤降190万桶/日至623.8万桶/日（1990年以来新低）、胡塞武装占据红海要冲哈尼什群岛三重因素共振，布油周四单日上涨7.4%至109.3美元/桶。美国8月PPI同比上涨5.4%高于预期的5.3%，欧央行年内第二次加息25BP并将2027年通胀预期上调至2.5%，日央行计划9月17-18日将政策利率从约1.0%上调至约1.25%，共同引发市场对美国CPI、PCEPI超预期上行并触发美联储加息的担忧，紧缩交易对长端实际利率的推升甚至大于通胀预期。财政端，特朗普声称中选获胜将向每位美国成年人发放5000美元红利、潜在支出总额可能达1.3万亿美元，而16个月累计关税收入仅4245亿美元、赤字率已从3月的5.2%升至7月的6.1%；财政部扩容后首次国债回购51.87亿美元低于60亿美元上限目标，也是周四利率跳涨的原因之一。报告认为油价双向巨震、加息抑制消费与地产需求令美联储9月决策陷入两难，预计其不会排除在加息同时通过资产负债表工具提供长期流动性的罕见政策组合。资产层面，布油周涨14.0%、伦敦金跌2.6%、纳指/标普/道指分别跌1.60%/1.64%/2.53%而能源板块逆势涨1.68%；中国方面乘用车批发累计同比-21%再度走弱，猪肉价格同比跌幅收窄至-19.2%，长端国债利率上行、A股主要指数整体下跌。

主要观点

10Y美债利率时隔两年再临5%关口：周四单日上行12BP至4.95%，创2023年11月以来新高，距2023年10月19日4.98%高点仅3BP，较2月底年内低点3.97%已上行98BP；本周累计上行17BP，其中10Y TIPS上行12BP为主要贡献。

美伊冲突升温、沙特减产、红海危机三重因素推动油价破百后再度攀升，布油周四单日上涨7.4%至109.3美元/桶，带动10Y美债隐含通胀预期上行，但幅度仍相对可控。

沙特8月产量骤降190万桶/日至623.8万桶/日，低于4月战时低点并创1990年以来新低；胡塞武装在哈尼什群岛部署兵力，中东地缘危机向国际原油运输通道蔓延。

美国8月PPI同比上涨5.4%，高于市场预期的5.3%和前值，环比上涨0.4%高于前值0.1%；先于CPI公布的PPI超预期，引发市场对8月CPI超预期走强的担忧升温。

欧央行9月议息会议年内第二次加息25BP，维持2026年欧元区通胀预期3%不变、将2027年上调至2.5%，释放通胀风险超预期信号；日媒报道日本央行计划9月17-18日将政策利率从约1.0%上调至约1.25%。

特朗普声称若共和党赢得中期选举将向每位美国成年人发放5000美元红利，潜在支出总额可能达1.3万亿美元，超过疫情期间成年人两年合计3200美元的补贴；2025年4月至2026年7月的16个月累计关税收入仅4245亿美元，财政赤字率（12个月滚动）已从3月的5.2%扩大至7月的6.1%，赤字担忧加剧。

美财政部扩大长端回购计划后首次操作规模低于预期：周四进行51.87亿美元10-20年期国债流动性回购，低于60亿美元上限目标，市场对回购力度信心降低，是周四长端利率跳涨的原因之一；报告认为国债回购本质是权宜之计，而非长期可连续实施的方式。

油价双向振幅巨大（周四大幅上涨、周五明显回落），且加息会直接抑制消费和房地产市场需求，美联储9月决策势必反复权衡；报告预计美联储不会排除在加息同时通过资产负债表工具提供长期流动性以平抑长端利率的罕见政策组合。

全球资产表现：截至周四，1Y美债收益率上行15BP至4.28%，10Y美债、10Y TIPS分别上行17BP、12BP至4.95%、2.55%，美元指数下行至99.05；布油周涨14.0%至109.3美元/桶，伦敦金跌2.6%至4316.8美元/盎司，LME铜自周二高点回落2.4%至14390美元/吨；纳指、标普500、道指分别跌1.60%、1.64%、2.53%，卫生保健跌3.42%最深，能源板块逆势涨1.68%。

中国高频数据：截至9月6日，乘用车零售、批发销量累计同比分别至-19%、-21%（批发下降16个百分点再度走弱），新能源乘用车零售、批发累计同比分别为-3%、2%。

截至9月11日，猪肉30天平均价格同比跌幅收窄0.8个百分点至-19.2%，鲜果、鲜菜同比分别降至-2.5%、-5.9%；8月下旬线材、螺纹钢、热轧同比跌幅分别收窄至-1.2%、-2.7%、-3.4%，水泥跌幅扩大至8.8%，玻璃跌幅收窄至-9.8%。

中国大类资产与价格：截至周五，1年国债收益率下行约0.4BP至1.23%、10年上行约0.9BP至1.71%，离岸人民币CNH跌0.09%至6.714；A股科创50、深证成指、沪深300、上证指数分别跌1.52%、0.34%、0.83%、1.07%，通信板块涨6.87%、非银金融跌4.62%；8月下旬无烟煤、焦煤、焦炭同比涨幅升至73.2%、66.4%、22.3%，混煤持平于24%。

论述逻辑

美伊冲突升温＋沙特减产190万桶/日＋红海危机蔓延 → 油价破百再升（布油109.3美元/桶）→ 通胀预期上行但相对可控；叠加美国8月PPI同比5.4%超预期、欧央行加息25BP、日央行拟9月加息 → 市场担忧美国CPI/PCEPI超预期上行并触发美联储加息 → 紧缩交易推升长端实际利率（10Y TIPS当日上行9BP、当周上行12BP）→ 10Y美债逼近5%；财政线索：特朗普5000美元/人红利（潜在1.3万亿美元）远超16个月关税收入4245亿美元＋赤字率升至6.1%＋国债回购51.87亿美元低于预期 → 赤字与国债供给担忧加剧周四利率跳涨；政策含义：油价双向巨震＋加息抑制消费与地产需求 → 美联储9月两难 → 或以加息搭配资产负债表工具提供长期流动性的组合，兼顾稳定长期通胀预期与缓和需求侧冲击。