晨会集萃 2026 10 08

摘要

天风证券2026年10月8日晨会集萃覆盖策略、金工、固收与汽车四条主线。 港股IPO方面，截至2026年9月13日年内发行108家、募资3,641.76亿港元，分别较2025年同期增长83.1%和161.4%，单家平均募资约33.72亿港元、增长约42.8%，可选消费零售、软件服务、硬件设备及医药生物四大行业募资占比合计约43.7%，但首日回报分布较宽，不能仅凭融资回暖判断申购收益。 金工择时方面，CDS利差上行叠加美元流动性指数转为极端紧缩区间，外资指标全面偏空，本周综合打分-0.12分、观点中性偏空，行业配置建议关注煤炭、纺织服装、石油石化、交通运输、银行。 固收转债策略认为10月及年内转债市场或延续震荡偏弱格局，建议重视非临期双低转债的压舱石作用并参与条款博弈；11月初美国中期选举前市场或阶段性避险，11月中下旬或需警惕“落袋为安”效应。 地产贴息点评指出，9月29日三部门发布居民购房贷款贴息政策，首套住房商贷可按贷款本金享受年化1个百分点、最长5年财政贴息，政策微观有效、宏观克制、信号积极，若四季度带动三四线销售回暖或对长端国债利率形成上行压力。 汽车方面，AI高密度部署推动液冷电子水泵向大流量、高可靠性升级，行间CDU已使用22kW-37kW大型水泵，飞龙股份液冷泵覆盖6W—80kW、相关平台终端订单超5万台，大元泵业22kW、37kW配套产品已完成含UL认证的单机测试。

主要观点

• 港股IPO市场在2022—2023年收缩后逐步修复，截至2026年9月13日年内IPO达108家、较2025年同期的59家增长83.1%，募资额3,641.76亿港元、较上年同期的1,393.15亿港元增长161.4%。

• 募资增速高于发行家数增速，2026年以来单家IPO平均募资约33.72亿港元，较2025年同期的23.61亿港元增长约42.8%。

• 港股行业募资呈现集中性，可选消费零售、软件服务、硬件设备及医药生物募资额分别为2,282.38亿、2,233.32亿、2,072.10亿和1,999.76亿港元，占比11.63%、11.38%、10.55%和10.19%，合计约43.7%。

• 历史样本首日回报分布较宽，较高收益与明显亏损样本同时存在，新股上市表现差异较强，不能仅依据整体融资回暖判断申购收益。

• 金工权益择时：本周CDS利差上行信号转空、美元流动性指数转为极端紧缩区间，外资指标全面偏空；估值赔率-0.09分中性偏空、宏观胜率0.00分中性、资金趋势-0.59偏空、拥挤反转0.18分中性偏多，综合打分-0.12分、观点中性偏空。

• 行业轮动建议关注煤炭、纺织服装、石油石化、交通运输、银行；煤炭和电子是机构预期与分析师预期共振行业，但电子较为拥挤，建议关注周期和银行等防御板块，ETF赛道关注5G、科创、能源和油气。

• 转债策略：10月及年内转债市场或延续震荡偏弱格局、期间或有小波段交易机会，建议重视“压舱石”型非临期双低转债的风控作用，关注低价品种修复转股机会，挖掘有下修预期与正股修复共振的偏债转债。

• 时点上，国庆节后至11月中上旬仍是相对收益考核机构角逐的关键阶段，11月初美国中期选举前市场或阶段性避险，11月中下旬开始或需警惕“落袋为安”效应主导市场。

• 地产贴息政策定位为需求端财政补贴：9月29日三部门发布政策，首套住房商业性个人住房贷款可按贷款本金享受年化1个百分点、最长5年财政贴息；三四线覆盖率可能较高、一二线直接覆盖面相对有限，财政贴息具一定“类降息”功能，或排在全面降息之前。

• 对债市而言，贴息若在四季度带动三四线城市销售阶段性回暖，可能改善对地产销售、居民需求和经济增长的预期，对长端国债利率形成一定上行压力；政策微观力度较大、宏观相对克制，长期效果或取决于后续组合政策。

• AI液冷逻辑：高密度部署提升液冷必要性，液冷可支持单机柜功率密度突破40kW，行间CDU主要使用22kW-37kW规格大型电子水泵；机架内配套泵功率2.5—5kW、排量150—583L/min，行间产品22—37kW、排量1500—1900L/min，液冷泵向大流量、高可靠性升级。

• 相关公司进展：飞龙股份液冷泵覆盖6W—80kW，从研发送样到客户认可及认证通过约1—2年，μ、S、M平台终端订单超5万台、L平台近万台；大元泵业22kW、37kW行间CDU配套产品完成含UL的单机测试及认证，800V平台与客户联合开发。

论述逻辑

• 港股IPO收缩后修复（108家、3,641.76亿港元）→ 募资增速快于家数、行业集中 → 但首日回报分布较宽 → 打新不能只看融资回暖；CDS利差上行+美元流动性极端紧缩 → 外资指标全面偏空 → 综合打分-0.12分、中性偏空 → 电子拥挤背景下转向周期与银行等防御板块及5G、科创、能源、油气赛道；国庆后至11月中上旬为机构收益角逐关键期、11月初美国中期选举 → 转债或延续震荡偏弱 → 精耕低期：双低压舱石+条款博弈+科技转债分层精选；9月29日贴息政策 → 类降息、财政定向发力+货币结构性配合 → 微观有效、宏观克制、信号积极 → 四季度若带动三四线销售回暖则长端国债利率承压；AI单机柜功率密度突破40kW → 液冷必要性提升 → 水泵向22kW-37kW大流量高可靠升级 → 飞龙股份、大元泵业认证与订单转化推进。

关键展望

• 11月初美国中期选举拉开序幕，市场或阶段性避险；11月中下旬开始或需警惕“落袋为安”效应主导市场。

• 10月开始转债不下修期间批量重新起算，建议结合正股修复预期、促转股紧迫性等参与条款博弈加成机会。

• 房贷贴息若在四季度带动三四线城市销售阶段性回暖，可能对长端国债利率形成一定上行压力；长期效果或取决于是否形成就业、收入、交付、库存和金融支持的组合政策。

• 飞龙股份后续关注批量交付进度；大元泵业后续关注高功率产品由认证向订单和交付转化。

• 金工提示：结论基于历史数据和统计模型测算，若未来市场环境明显改变，不排除模型失效的可能性。

推荐标的

• 天风10月金股组合（按调入时间）：中际旭创（20250630）、首旅酒店（20251031）、中国巨石、NVIDIA（20260331）、中科飞测、腾讯控股（20260430）、药明康德（20260630）、新易盛、深信服、天康生物、昂立教育、中烟香港（20260731）、MINIMAX、百济神州、东方甄选、石头科技、极米科技、宝新能源、中谷物流（20260831）、国泰海通、天孚通信、道通科技、金蝶国际、长川科技、杭氧股份、毛戈平、焦点科技、恒林股份、安克创新、安井食品、中材科技、国电电力、川投能源、中远海控、铂科新材（20260930），最新调整日期2026.9.30。

• 汽车AI液冷相关公司：飞龙股份（液冷泵覆盖6W—80kW、平台终端订单超5万台）、大元泵业（22kW、37kW行间CDU配套产品完成含UL认证的单机测试）；报告声明相关标的仅为罗列，不构成任何投资建议。

• 行业配置建议：关注煤炭、纺织服装、石油石化、交通运输、银行等周期和银行防御板块。