瑞银：Seek：AI护城河将在持续收益率走强中显现

原标题：Seek: AI moat to be visible in sustained yield strength

摘要

瑞银认为Seek（SEK.AX）2026上半财年业绩符合预期，核心亮点是收益率增长，澳新和亚洲地区收益率均同比增长17%，得益于动态定价和AI驱动产品（如Advanced Ads）的采用率提升。尽管市场对长期AI逆风持谨慎态度，但瑞银对Seek的护城河有信心，指出其每日追踪超过7.5亿个行为，Advanced Ads渗透率在澳新达16%（7月为15%），亚洲为11%，且澳新市场份额提升。瑞银维持买入评级，目标价从27.20澳元下调至24.30澳元，因全球在线分类广告同业估值下降。Seek当前交易于FY27e EBITDA的11倍，低于过去5年均值1个标准差以上，瑞银认为其未来3年可实现低两位数盈利增长，估值具吸引力。瑞银小幅调整FY26e-28e营收/EBITDA/NPAT预测，维持FY26e量增长预测为-1.5%，因可能进一步加息。

主要观点

• Seek 1H26业绩符合预期，收益率增长是核心亮点，澳新和亚洲收益率均同比增长17%。
• 收益率增长由动态定价和AI驱动产品（如Advanced Ads）采用率提升推动。
• 市场对长期AI逆风保持谨慎，但瑞银对Seek的护城河有信心：i) 每日追踪超过7.5亿个行为（实时搜索、申请、短名单活动）；ii) Advanced Ads渗透率在澳新达16%（7月为15%），亚洲为11%；iii) 澳新市场份额提升。
• 瑞银维持FY26e量增长预测为-1.5%，因可能进一步加息。
• 瑞银维持买入评级，目标价从27.20澳元下调至24.30澳元，因全球在线分类广告同业估值下降。
• Seek当前交易于FY27e EBITDA的11倍，低于过去5年均值1个标准差以上，未来3年低两位数盈利增长具吸引力。
• 瑞银估计Seek当前抽成率约37bps（平均每个广告收益率约330澳元，对比澳大利亚平均年薪9万澳元），而REA为21bps，CAR Aus约1ppt。
• Seek正在从传统招聘机构佣金（15-25%）中夺取份额，且行业趋势显示企业将HR职能内部化（过去每5个职位有1个通过招聘机构，现在每10-20个有1个），这支持Seek的收益率增长。
• 瑞银将澳新FY26e收益率增长预测从10%上调至12%，因Advanced Ads渗透率和动态定价好于预期，但维持中期收益率CAGR为9%，可能偏保守。
• 管理层重申中期总支出（opex+capex）增长目标为中高个位数，瑞银预测集团EBITDA利润率未来3年平均每年扩张1.9个百分点，尽管AI支出占比可能上升。
• 瑞银的混合目标价基于DCF（25.78澳元）和SOTP（22.74澳元），加权为24.30澳元，较此前下调11%，因目标FY27e EBITDA倍数从18倍降至15倍。

论述逻辑

Seek 1H26业绩显示收益率强劲增长（澳新和亚洲均+17%），由AI驱动的动态定价和Advanced Ads采用率提升推动 → 尽管市场担忧AI长期逆风，但Seek的护城河（海量行为数据、Advanced Ads渗透率提升、市场份额增加）支撑收益率持续增长 → 瑞银上调FY26e澳新收益率增长预测至12%，但维持量增长预测为-1.5%（因加息风险） → 成本增长受控，管理层维持中高个位数总支出增长目标，EBITDA利润率预计扩张 → 估值方面，Seek当前EV/EBITDA为11倍（FY27e），低于历史均值，但全球同业估值下降导致目标价下调至24.30澳元 → 瑞银维持买入评级。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：i) 如果Advanced Ads渗透率持续提升，收益率增长可能超预期；ii) 进一步加息可能影响量增长；iii) 中期收益率CAGR 9%可能偏保守。

推荐标的

• Seek (SEK.AX)：评级买入，12个月目标价A$24.30（此前A$27.20），当前价格A$16.42（2026年2月17日）。理由：AI驱动收益率增长、护城河稳固、估值低于历史均值，未来3年低两位数盈利增长。

关键图表

Figure 1: SEK ANZ New Jobs Ads Index

Figure 2: SEK ANZ volume levels

Figure 3: SEK Aus New Job Ads vs Business Confidence

Figure 4: SEK Aus New Job Ads vs Consumer Confidence

Figure 5: Aus Basic dynamic pricing tracker

Figure 6: Aus Advanced dynamic pricing tracker

Figure 7: Aus Premium dynamic pricing tracker

Figure 8: SEK valuation methodology

Figure 9: SEK earnings changes

Figure 10: Summary financials