小商品城 600415 深度系列之四：立足产业集群优势，再看义乌增长底色

摘要

长江证券发布小商品城（600415.SH）第四篇深度报告，维持“买入”评级，报告日股价11.66元（2026年8月14日收盘），预计2026-2028年EPS为0.88、1.01、1.14元。 报告以纵深视角剖析义乌产业集群优势：2002-2024年中国轻工制造产品出口全球市占率从9%提升至23%，2025年浙江省贡献全国约24%的轻工产品出口额，义乌2026年上半年出口额4207.2亿元、同比增长17.3%，2019-2025年出口额从2868亿元增至7307亿元、复合增速16.9%。 供给端义乌具备营商环境与柔性供应链双重优势，2010-2025年外资经营主体从约3700户增至11000多户，7成以上经营户可在1个月内交付订单。 需求端中低收入和低收入国家2025年总人口达37亿人，2015-2024年中等收入和低收入国家对中国轻工制造产品的进口依赖度抬升至37%。 微观层面，2019-2025年一至五区市场出租率基本都在95%以上，2026年7月潮玩商铺平均成交价达26万元/平创新高。 新业务方面，义支付2025年跨境交易额437亿元、同比增长57%，相对义乌7307亿元出口额渗透率仍在10%以内；Chinagoods平台累计在架商品超1702万个、累计注册采购商超550万人。 报告认为市场繁荣将反哺主业长期稳健增长，潮玩、智能设备等新品类蓄势待发。

主要观点

• 义乌外贸动能强劲：2026年上半年义乌GDP增速达8.0%，出口额4207.2亿元、同比增长17.3%，在中东局势扰动下仍实现双位数增长

• 中国轻工制造全球主导地位稳固：2002-2024年中国轻工制造产品出口全球市占率从9%提升至23%，2025年浙江省贡献全国约24%的轻工产品出口额

• 浙江出口势能领先：2015-2025年机电产品、高新技术产品、轻工制造产品三大品类出口额，浙江省复合增速均快于江苏、广东、上海，轻工制造品为其优势品类

• 义乌出口长期跑赢全国：2019-2025年义乌出口额从2868亿元增至7307亿元，复合增速16.9%；2025年城市出口额排行中义乌升至第7名，是唯一位列前十的县级城市

• 营商环境持续优化：2010-2025年义乌外资经营主体数从约3700户增至11000多户，81%的外资经营主体来自共建“一带一路”国家和地区；金华市劳密产品出口占全国比例从2010年的1%提升至2024年的8%

• 出口市场多元分散：2026年1-5月美国占义乌出口13%，其余62%份额分布于全球其他众多经济体；2025年义乌对东盟、非洲、拉美三大新兴市场进出口分别同比增长46.7%、23.4%、14.1%

• 外需韧性与品类升级空间：中低收入和低收入国家2025年总人口达37亿人支撑刚需品类基本盘，中等收入和低收入国家对中国轻工制造产品进口依赖度2015-2024年抬升至37%；义乌加速布局潮玩、智能设备等高客单价新品类

• 商铺资源稀缺性高：2019-2025年一至五区市场出租率基本都在95%以上，2023-2025年公司对到期商铺进行差异化租金调整后出租率依然维持高位

• 六区加速培育：全球数贸中心2025年落地IP潮玩、智能设备、时尚珠宝、医美护肤等新品类，六区市场部分于2025年10月开业，2026年7月潮玩商铺平均成交价达26万元/平创新高

• 义支付渗透空间大：2025年完成跨境交易额437亿元、同比增长57%，服务超2.5万家商户、覆盖176个国家和地区，相对义乌7307亿元出口额渗透率在10%以内；单笔交易限额从5万美元提升至15万美元

• Chinagoods平台生态扩容：2025年底累计在架商品超1702万个、全年新增注册采购商70万人、累计超550万人；对标阿里国际站、中国制造网2025年单个会员创收分别达10万元以上、5万元以上，商户付费意愿和人均付费额均有望提升

论述逻辑

• 供给端起点：中国基础制造业仍主导全球供给，义乌背靠浙江轻工制造产业集群形成极致规模效应，GDP和出口增速总体领先于浙江省和全国，小商品全球供给能力难以替代

• 营商环境与柔性供应链强化供给优势：外商支持政策吸引外资主体集聚，快速履约能力适配碎片化订单，海外买家与义乌商户形成深度合作关系、粘性高，劳密产品出口占全国比例持续提升

• 需求端支撑：中低收入国家人口增长托底刚需品类基本盘，中高收入和高收入国家人均GDP增长驱动潮玩、智能设备等高客单价新品类，海外对中国轻工制造产品进口依赖度较高且仍有上行空间

• 微观景气度验证：供需两旺体现为商铺接近满租、转让费高企、六区潮玩商铺成交价创新高，公司适时动态调整租金，老市场高度繁荣、六区新市场加速培育，主业具备长期稳健增长潜力

• 新业务延伸第二曲线：公司2020年以来由传统商业物业经营商向综合性外贸服务商升级，义支付渗透率不足10%、Chinagoods对标头部平台人均付费仍有提升空间，提升交易效率并打开成长空间

• 投资结论：义乌市场综合竞争力凸显，市场繁荣助推公司长期稳健增长，预计2026-2028年EPS为0.88、1.01、1.14元，维持“买入”评级

关键展望

• 盈利预测：2026-2028年EPS为0.88、1.01、1.14元，对应归母净利润48.37、55.27、62.70亿元（2025A为42.04亿元）；2026E营业总收入235.09亿元

• 义支付2026年跨境支付总交易额预测约100亿美元（图23中2026E标注值，2023-2025年分别为83亿、278亿、437亿元）

• 义支付渗透率有望加速提升：2025年获批市场采购贸易收结汇服务，跨境出口直收展业范围拓展至全省，单笔交易限额从5万美元提升至15万美元

• 金融牌照与数币布局推进：2025年获取香港TCSP牌照并推进申请香港MSO牌照；2026年6月16日依托数字人民币国际运营中心“数币达”（CBETS），义支付与工商银行浙江省分行联合推出数字人民币跨境电商支付解决方案

• Chinagoods付费提升逻辑：公司2025年年底启动国际商贸城1-5区数字化提升改造，商户付费意愿和人均付费额均有望进一步提升

• 风险提示：国际贸易争端加剧；全球数贸中心培育及后续招商不及预期；新业务发展不及预期；盈利预测假设不成立或不及预期

推荐标的

• 小商品城（600415.SH）：维持“买入”评级，当前股价11.66元（2026年8月14日收盘），预计2026-2028年EPS为0.88、1.01、1.14元；推荐逻辑为义乌背靠浙江轻工产业集群、商铺稀缺性支撑主业稳健增长，叠加义支付与Chinagoods新业务成长空间