德意志银行：中国运动服饰：线上销售追踪（2026年3月）——节后急剧降温

原标题：Deutsche Bank China Sportswear：Online Sales Tracker （Mar 2026） – sharp cooling down post holiday

摘要

2026年3月中国运动服饰线上销售同比增长仅2%，较2M26的21%和2025年12月的14%大幅放缓，显示节后需求明显降温。户外子板块仍以33%同比增速领跑，但跑步鞋在经历快速渗透后出现11%同比下滑。本土品牌中，安踏线上销售同比增长13%（2M26为25%），李宁增长15%（2M26为26%），均较2M26放缓但优于2025年四季度表现。国际品牌分化明显：阿迪达斯增长超30%，耐克则下降9%。安踏旗下户外品牌表现强劲，Kolon增长108%，Descente增长60%，Arc'teryx增长586%。报告维持对安踏的买入评级，对李宁的持有评级。

主要观点

• 2026年3月整体线上销售同比增长2%，远低于2M26的21%和2025年12月的14%（Figure 3）。
• 节后需求降温表明中国需求前景仍不确定，2M26的反弹可能受春节时间错位影响。
• 运动服饰子板块表现优于鞋类，3月同比增长15%。
• 户外子板块继续以33%同比增速领跑所有子板块（Figure 2）。
• 跑步鞋在快速渗透后承压，3月同比下降11%（2M26为3%）。
• 安踏线上销售3月同比增长13%（2M26为25%，2025年四季度为-7%），显示电商重组成功。
• 李宁线上销售3月同比增长15%（2M26为26%，2025年四季度为7%），受益于跑鞋IP（飞电6、赤兔9）和品牌形象提升。
• 阿迪达斯3月同比增长超30%，与管理层对中国市场的积极展望一致。
• 耐克3月同比下降9%（2M26为-3%，2025年四季度为-15%），持续面临挑战。
• 安踏旗下Fila 3月同比增长12%（2M26为31%），Kolon增长108%，Descente增长60%，Arc'teryx增长586%，Salomon增长202%（Figure 6）。
• 特步旗下Saucony 3月同比下降14%，反映跑步鞋市场竞争激烈。

论述逻辑

报告通过追踪2026年3月中国主要运动品牌在淘宝、天猫、抖音的线上销售数据，发现节后需求显著降温。2M26的强劲反弹被归因于春节时间错位，而非需求根本性改善。子板块分化明显：户外持续高增长，跑步鞋因前期渗透饱和而下滑。品牌层面，本土龙头安踏和李宁虽增速放缓但趋势稳健，国际品牌中阿迪达斯受益于本土化策略，耐克则持续疲软。安踏旗下多品牌组合（尤其是户外品牌）表现突出，支撑其买入评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但强调需监测后续月份需求以评估运动服饰趋势。安踏管理层在2026年一季度运营更新中维持全年指引不变，因春节时间错位可能影响一季度销售。

推荐标的

• 安踏（2020.HK）：买入评级，目标价87.00港元（基于DCF估值，WACC 9.8%，终端增长率0.0%）。理由：电商重组成功，1Q26零售销售超预期，管理层股票回购。
• 李宁（2331.HK）：持有评级，目标价23.30港元。理由：当前估值已反映2026年高个位数销售增长和利润率预期。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。