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瑞银：东盟互联网：外卖与电商收据显示增长动能保持强劲

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原标题：Food delivery and e-commerce receipts show growth momentum remains intact

摘要

瑞银基于Evidence Lab的外卖和电商收据数据，分析了2026年3月东盟外卖与电商趋势。报告指出，Grab的外卖订单量在Q126同比增长约25%，且3月动能意外增强，日均订单环比增长7.5%，部分受能源冲击导致居家办公增加推动。Shopee的东盟电商GMV同比增长约27%，但较Q2-Q425的33-35%略有放缓。竞争强度在Q126略有上升，体现在折扣率提高。瑞银维持对Grab（目标价6美元）和Sea（目标价120美元）的买入评级，认为其结构性增长动力依然健康。

主要观点

  • Grab的东盟“GMV加权平均”订单量在Q126同比增长25%，但印尼因宏观放缓增速较慢。
  • 3月日均订单环比增长7.5%，动能意外增强，部分因能源冲击导致马来西亚、印尼、泰国、越南居家办公增加。
  • Grab的平均订单价值（AOV）同比基本持平（-0.4%），环比微增0.3%，因推动GrabMore等可负担产品。
  • Grab在马来西亚、菲律宾和新加坡3月丢失部分市场份额给foodpanda，此前数月份额持续增长。
  • Shopee的东盟电商GMV在Q126同比增长27%，较Q2-Q425的33-35%略有放缓。
  • Shopee订单量同比增长33%，但AOV同比下降5.5%。
  • 外卖竞争强度同比略有上升：Grab折扣占AOV比例在东盟多数市场上升75-240bps，foodpanda在马来西亚和新加坡上升110-330bps。
  • 电商竞争强度环比上升：Shopee促销占AOV比例在除泰国和马来西亚外的市场上升20-140bps，同比上升1.2-5ppt。
  • 外卖折扣影响被更高的配送费部分抵消，Grab和foodpanda在东盟多数市场配送费同比持平或上升10-115bps。
  • 瑞银认为Grab的可负担性举措扩大TAM，推动结构性增长；Shopee凭借物流、规模和ShopeeVIP客户参与度建立护城河。

论述逻辑

瑞银通过UBS Evidence Lab的外卖和电商收据数据，首先量化Grab和Shopee在Q126的增长指标（订单量、GMV、AOV），发现增长动能保持强劲但竞争强度上升。然后分析折扣和配送费变化，说明竞争加剧但平台通过提价部分对冲。最后基于增长韧性和竞争环境，维持对Grab和Sea的买入评级，认为其结构性优势（Grab的可负担策略、Shopee的护城河）将支撑长期增长。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出竞争强度上升和印尼宏观放缓是需关注的风险。

推荐标的

  • Grab：买入，目标价6美元。理由：可负担性举措推动结构性增长，巩固泛东盟外卖平台领先地位。
  • Sea：买入，目标价120美元。理由：Shopee在物流、规模和客户参与度方面的护城河使其持续超越电商市场增长。

关键图表

Figure 1: Grab ASEAN avg daily orders MoM %

Figure 2: Grab ASEAN total orders YoY %

Figure 3: Grab's Q126 QoQ total volumes across markets

Figure 4: Grab's Q126 YoY total orders across markets

Figure 5: Grab's Q126 QoQ AOV across markets

Figure 6: Grab's Q126 YoY AOV across markets

Figure 7: Shopee's ASEAN avg daily GMV MoM %

Figure 8: Shopee's ASEAN GMV YoY %

Figure 9: Shopee's ASEAN avg daily orders MoM %

Figure 10: Shopee's ASEAN total orders YoY %

Figure 11: Shopee ASEAN AOV MoM %

Figure 12: Shopee ASEAN AOV YoY %

Figure 13: Shopee's Q126 ASEAN QoQ GMV across countries

Figure 14: Shopee's Q126 ASEAN YoY GMV across countries

Figure 15: Shopee's Q126 ASEAN QoQ total volumes across countries

Figure 16: Shopee's Q126 ASEAN YoY total volumes across countries

Figure 17: Shopee's Q126 ASEAN AOV QoQ across countries

Figure 18: Shopee's Q126 ASEAN AOV YoY across countries

Figure 19: Food delivery market avg daily orders (Indonesia)

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