高盛：GS 机器人及自动化：亚洲领袖峰会2026纪要：需求轮动、全球扩张与人形机器人动能

摘要

高盛于2026年8月31日至9月2日在香港举办亚洲领袖峰会，约40家公司参与投资者会议，本报告汇总机器人及自动化板块核心公司的调研要点。 针对国内锂电产能扩张审批可能收紧的担忧，公司调研显示3Q26环比需求至今持平或向上且更可能由头部客户引领，但先导智能/怡合达认为锂电不太可能是2H26/2027E增长最快的下游，终端需求正轮动至3C、半导体、光学、MLCC、SOFC等方向，苹果2027年形态周期被视为最可见的中期催化剂。 出海仍是核心结构性主题，欧洲是最近期最切实的亮点（埃斯顿/双环传动）；双环对海外外资品牌客户的齿轮出货今年预计超100万套、主要在欧洲、市占率已达双位数。 人形机器人供应链动能强劲：绿的谐波目标未来三年年产能至少翻倍、长期谐波减速器产能1000万套以上；来福谐波人形应用占1H26销售约30%、月产能目标2027年底15万-16万套；三花机器人团队规模同比翻倍；凌云光具身智能数据采集收入2026E预计翻倍至约1亿元人民币。 大族数控超快激光钻孔设备1H26收入超1亿元并主导该市场，CO2激光钻孔设备4Q26-2027年AI PCB应用或将激增。 评级与目标价方面：先导智能A/H均为买入（2027E P/E 30x/24x，H股最新目标价46.40港元）、怡合达买入（35.7元）、双环传动买入（45.50元）、三花A/H中性/买入（38.6元/40.0港元）、埃斯顿A/H卖出/中性（14.7元/11.6港元）、凌云光中性（40.1元）、绿的谐波中性。

主要观点

• 针对投资者对国内锂电产能扩张审批收紧、新增产能是否见顶的担忧，公司调研显示3Q26环比需求至今持平或向上，更可能由头部客户引领；但先导智能/怡合达认为锂电不太可能是2H26/2027E增长最快的下游。

• 终端需求驱动正轮动至3C、半导体、光学、MLCC、SOFC及其他细分延伸领域，大族激光/OPT/凌云光认为苹果2027年形态因子周期是最可见的中期催化剂。

• 海外扩张仍是核心结构性主题，其中欧洲是最近期最切实的亮点，尤其是埃斯顿自动化与双环传动。

• 双环传动：对海外外资品牌客户的齿轮出货今年预计超100万套，主要在欧洲、市占率已达双位数，并渗透至除大众以外的大多数主要OEM，进入特斯拉现有海外供应体系或提供更快上行；同轴齿轮1H26出货约30万-40万套、2H26预计月均约8万套合计约50万-60万套，今年渗透率约10%、高盛认为长期天花板约50%。

• 先导智能管理层认为国内产能管控风险可控甚至利好先导：政策针对低利用率/低利润的小电池厂而非高利用率的头部企业，CATL、EVE等顶级客户仍在获得审批，海外项目、固态与钠电基本不受限，行业集中度将推动订单进一步流向头部电池厂与顶级设备商；3Q26订单环比持平至更高，可见性延伸至2027年8月。

• 怡合达判断锂电将从2026年高增长驱动转为2027年更平稳的支撑、上行轮动至3C/半导体：锂电1H26同比+48%、占收入约26%但增速正向公司平均回归；BYD占锂电收入从去年近50%降至今年20-30%（非BYD占70-80%），CATL扩产节奏是主要摆动因素；3C 1H26同比+15%，半导体毛利率达40%以上。

• 人形机器人供应链多家公司展现强劲增长与战略地位提升：绿的谐波目标未来三年年产能至少翻倍、长期谐波减速器产能1000万套以上；三花机器人团队规模同比翻倍、在灵巧手/热管理/传感器上具备广泛选择权并获头部客户批量订单，但数据中心液冷仍是更可见的短期驱动；凌云光预计具身智能数据采集收入2026E翻倍至约1亿元人民币。

• 来福谐波谐波减速器月产能目标2026年底8万套、2027年底15万-16万套（2026年7月为6.5万套）；人形应用约占1H26谐波减速器销售的30%，并与日本Harmonic Drive Systems（6324.T）合作开发面向国内外工业机器人品牌的产品。

• 大族数控超快激光钻孔设备1H26销售收入超1亿元、出货20台以上，主要受光模块应用驱动，凭借批量交付经验主导该市场，2H26销售指引环比强劲增长；CO2激光钻孔设备4Q26-2027年AI PCB应用或将激增，公司国内市占约20%、较海外同行有约20%的价格折让，但高端激光发生器等核心部件供应严重紧张。

• 第5页开篇内容（承接上页公司讨论）显示：HCF扩产很大程度取决于Microsoft licensing进展，当前产能40k–50fkm、年底有望达80k–100fkm；1H26消费电子/PCB/半导体/电池/高功率/低功率设备毛利率分别为40%+/35%/22%/22%/40%。

• 埃斯顿为国产工业机器人市占率第一、伺服与控制器自产，目标与四大家族直接竞争以继续扩大份额；但高盛对其利润率前景谨慎（汽车及汽车电子终端价格竞争激烈、盈利记录不稳定），同时认可其在工业场景物理AI的可行变现路径，预测AI项目到2030E占全公司收入10%。

• OPT与基恩士、康耐视在中国机器视觉市场竞争：设备客户或自研算法但普遍缺乏相机、镜头、光源、控制器与视觉系统集成能力，OPT既可作为核心视觉硬件供应商也可作为软硬一体化方案商，价值捕获更广且更具粘性。

论述逻辑

• 事件起点：投资者担忧国内锂电产能扩张审批收紧、新增产能是否见顶，随后用公司层面交叉验证——3Q26环比需求至今持平或向上、由头部客户引领，先导/怡合达判断锂电并非2H26/2027E最快增长的下游。

• 由需求判断推出轮动逻辑：锂电高基数下终端驱动转向3C、半导体、光学、MLCC、SOFC等，苹果2027年形态因子周期构成最可见中期催化剂（大族激光/OPT/凌云光），怡合达1H26 3C同比+15%的需求恢复提供印证。

• 由国内竞争推出出海逻辑：海外扩张为核心结构性主题，欧洲为最近期最切实亮点（埃斯顿/双环），双环欧洲市占率已达双位数、全年出货预计超100万套提供实证。

• 第二增长曲线：AI机器人/人形机器人供应链（绿的谐波、来福、三花、凌云光）在产能、团队、订单与收入端出现早期兑现，成为战略地位与估值的新变量。

• 最终落到个股结论：高盛结合基本面与估值给出评级/目标价——先导A/H与怡合达、双环买入，三花A/H中性/买入，埃斯顿A卖出/H中性，凌云光、绿的谐波中性，来福与大族数控未覆盖。

关键展望

• 苹果2027年新机型/20周年形态变化是3C设备更新最可见的中期催化剂，怡合达与大族激光/OPT/凌云光均将其指向2027年。

• CO2激光钻孔设备4Q26-2027年AI PCB应用或将激增，大族数控受益于海外同行产能受限。

• 先导智能：ESS贡献2026E-2030E升至总电池订单约40%，高盛预测2026E-30E收入/净利CAGR为28%/34%，NPM从2024/2025年2.7%/10.8%低谷回升至2030E的14.5%；3Q26订单可见性延伸至2027年8月。

• 三花：高盛预计2025-30E收入/净利CAGR为16%/17%；并认为市场对人形机器人的定价较Optimus相对延迟的量产时间表过于乐观。

• 埃斯顿：高盛预测AI项目到2030E占全公司收入10%。

• 双环传动：同轴齿轮长期渗透天花板约50%、支撑2027E销量进一步增长，进入特斯拉现有海外供应体系或提供更快上行；智能传动齿轮全年收入目标约10.5亿元。

• 凌云光管理层预计具身智能数据采集收入2026E翻倍至约1亿元人民币；来福谐波月产能目标2026年底8万套、2027年底15万-16万套。

推荐标的

• 先导智能（300450.SZ/0470.HK）：买入/买入；A股估值基于2027E P/E 30x，H股按20% H/A折让对应24x，H股最新目标价46.40港元（30-Aug-26目标价历史表）；高盛预测2026E-30E收入/净利CAGR 28%/34%，全球智能锂电设备市占约25%。

• 怡合达（301029.SZ）：买入；12个月目标价35.7元，基于2027E P/E 32x；催化剂为SKU扩张加快/FA需求强劲/运营表现优于海外同行，下行风险为SKU扩张放缓、FA需求疲弱与激烈竞争。

• 三花智控（002050.SZ/2050.HK）：中性/买入；12个月目标价A/H为38.6元/40.0港元，基于2030E P/E 25x折现至2027E（COE 9.5%）；高盛预计2025-30E收入/净利CAGR 16%/17%，看好其作为高可见度执行器组装者的人形机器人供应链角色。

• 双环传动（002472.SZ）：买入；26-Aug-26目标价历史表显示目标价45.50元、当日收盘35.60元；逻辑为海外汽车齿轮持续份额提升+同轴齿轮放量+特斯拉潜在突破。

• 埃斯顿（002747.SZ/2715.HK）：卖出/中性；12个月目标价A/H为14.7元/11.6港元，基于2030E P/E 35x/25x折现至2027E（COE 11.5%）；谨慎主因汽车及汽车电子价格竞争激烈与盈利记录不稳定。

• 凌云光（688400.SS）：中性；12个月目标价40.1元＝主业32.3元（30x 2030E P/E、11.5% CoE折现）＋所持智谱（2513.HK）0.42%股权对应7.8元；维持中性因估值已部分反映业务结构改善与人形机器人选择权。

• 绿的谐波（688017.SS）：中性；22-Jul-26目标价历史表显示目标价186.70元、收盘价316.70元；公司目标未来三年年产能至少翻倍、长期谐波减速器产能1000万套以上。

• 来福谐波（3952.HK）与大族数控（301200.SZ/3200.HK）：均为NC（高盛未覆盖），但报告强调来福谐波人形应用占1H26谐波减速器销售约30%的早期收入兑现，以及大族数控在超快/CO2激光钻孔设备的领先地位。

• 大族激光（002008.SZ）与OPT（688686.SS）：报告阐述其投资论点（大族激光为中国最大激光设备商、AI相关PCB设备需求驱动2026-27E盈利强劲增长与利润率改善；OPT与基恩士/康耐视同场竞争），所提供文本未显示明确评级；目标价历史表显示两者20-Aug-26目标价分别为115.00元与105.00元。