高盛 香港交易所（0388.HK）：香港五年规划支持港交所多资产策略

摘要

2026年9月16日，香港特首李家超发表年度施政报告及香港首份五年规划，后者提出强化香港国际金融中心地位的路线图，政策优先事项包括推动香港成为全球离岸人民币业务枢纽、增强股票与债券市场、发展商品交易生态、推动金融科技创新及强化金融风险防范。 高盛认为该路线图支持港交所发展多资产生态的战略目标，改善内地企业与国际资本互联互通的规划应会带来香港市场产品供给与流动性的提升，并继续将FIC产品线扩张视为港交所下一增长引擎，受益于人民币国际化推进。 报告按资产类别梳理近期举措：现金股票方面包括上市改革（东南亚与一带一路市场双重主要/第二上市、1H27就特专科技公司修订含市值门槛启动咨询）、T+1结算周期过渡准备、南向通纳入人民币柜台筹备及ETF生态扩容（含解除MPF对合资格ETF的投资限制）；FIC方面包括RMB业务流动性安排扩容至Rmb500bn后推出7天离岸人民币流动性招标机制、点心债与财政部主权债扩容、推出离岸人民币债券指数、债券通互联互通扩容及电子固定收益与外汇交易平台等基建升级；衍生品方面扩展短线股票期权与主题期货期权并改善cross-CCP保证金抵销；商品方面黄金中央清算及结算系统预计1Q27推出、将推人民币计价实物交收黄金期货、LME认可仓库落地北部都会区并实施实物商品交易半税率税务优惠。 高盛维持HKEX买入评级，12个月目标价HK$532.00，基于3-stage DDM方法、隐含34X 2027E P/E；现价HK$395.60，上行空间34.5%，市值HK$499.9bn / $63.7bn。 高盛预测12/26E、12/27E、12/28E收入（HK$ mn）分别为32,299.0、32,981.4、35,054.9。 下行风险包括与在岸资本市场业务竞争加剧、现金市场流通速度下降、中国在岸费用下调带来的费率压力及中国持续通缩环境。

主要观点

• 香港首份五年规划列出五大金融政策优先事项，覆盖离岸人民币、股债市场、商品生态、金融科技创新与金融风险防范。

• 高盛判断路线图支持港交所多资产生态战略，互联互通改善将带来香港市场产品供给与流动性提升，FIC产品线扩张是下一增长引擎。

• 现金股票——上市改革：简化招股书披露、推动东南亚及一带一路市场的双重主要/第二上市、放宽交易分拆重组规则以降低合规负担；港交所将于1H27就特专科技公司相关修订（含市值门槛）启动咨询。

• 现金股票——市场基建与生态：港交所推进潜在T+1结算周期过渡准备，SFC筹备南向通纳入人民币柜台并鼓励上市公司设立人民币柜台；政府通过扩大互联合格产品、便利在岸保险资金经Connect参与、推动ETF交叉上市及解除MPF对合资格ETF投资限制来完善ETF生态。

• FIC——离岸人民币流动性：在RMB业务流动性安排扩容至Rmb500bn后，HKMA将推出7天离岸人民币流动性招标机制支持银行短期融资需求，并探索强化与PBOC的货币互换协议及发行离岸人民币短期债务工具；继国债期货（CGB futures）成功推出后，SFC将支持港交所丰富人民币外汇期货产品。

• FIC——债券市场扩容：政府计划扩大点心债发行并改善期限多样性，争取财政部主权债在港更高的发行量与频率；港交所预计推出离岸人民币债券指数，为市场参与者提供基准并支持潜在ETF发展。

• FIC——互联互通与市场基建：南向债券通合资格产品范围拟扩至HKD及人民币债券相关产品；北向债券通下持有的在岸债券拟纳入抵押品安排、南向债券通债券纳入回购安排以提升资产运用与流动性管理；债券通公司将推出电子固定收益及外汇交易平台，并推动CMU OmniClear与DNS互联以探索股债资产统一管理框架。

• 股票及金融衍生品：港交所将扩充衍生品产品线至短线股票期权、主题期货及期权，并支持债券与商品指数及相关ETF、衍生品发展；FSC拟通过改善cross-CCP保证金抵销、扩大合资格抵押品池及降低抵押品融资成本来提升市场流动性与资本效率。

• 商品——国际黄金交易中心：黄金中央清算及结算系统预计1Q27推出；港交所将推出人民币计价、实物交收的黄金期货合约；HKMA将探索增加外汇基金黄金持仓并将实物储备迁移至本地金库。

• 商品——金属与商品生态：借助LME将香港纳入其全球仓库网络，香港在北部都会区新增LME认可仓库扩大实物布局；为吸引国际交易柜台，政府将对实物商品交易实施半税率税务优惠并探索更广泛生态的进一步财政激励。

• 估值与评级：高盛给予HKEX买入评级，12个月目标价HK$532基于3-stage DDM方法、隐含34X 2027E P/E；现价HK$395.60（2026年9月16日收盘），隐含上行空间34.5%，市值HK$499.9bn / $63.7bn。

• 高盛列示四项下行风险：与在岸资本市场业务竞争加剧、现金市场流通速度降低、中国在岸费用下调带来的费率压力、中国持续通缩环境。

论述逻辑

• 事件（9月16日施政报告+首份五年规划）→ 五大政策优先事项（全球离岸人民币枢纽/增强股债市场/商品交易生态/金融科技创新/金融风险防范）→ 高盛判断路线图契合港交所多资产生态战略、互联互通改善带来产品与流动性增量 → 现金股票、FIC、股票及金融衍生品、商品四条线的具体近期举措支撑该判断 → FIC产品扩张受益人民币国际化、被视为下一增长引擎。

• 估值链条：3-stage DDM得出12个月目标价HK$532（隐含34X 2027E P/E），对照现价HK$395.60得出34.5%上行空间，对应买入评级，同时列示四项下行风险约束。

关键展望

• 港交所将于1H27就特专科技公司相关修订（包括市值门槛）启动咨询，以提升创新发行人的准入。

• 黄金中央清算及结算系统预计1Q27推出，配套人民币计价、实物交收黄金期货以驱动流动性。

• HKMA将推出7天离岸人民币流动性招标机制支持银行短期融资需求，并探索强化与PBOC的货币互换协议及发行离岸人民币短期债务工具。

• T+1结算周期过渡仍处于准备阶段，属潜在事项而非已定时间表。

• 盈利预测与风险验证点：12/26E、12/27E、12/28E收入（HK$ mn）分别为32,299.0、32,981.4、35,054.9；需关注的下行风险为在岸竞争、现金市场流通速度、在岸费率压力及中国通缩环境。

推荐标的

• 香港交易所（0388.HK）：买入评级（Buy），12个月目标价HK$532.00，现价HK$395.60，隐含上行空间34.5%；理由：五年规划路线图支持港交所多资产生态战略，FIC产品线扩张为下一增长引擎；高盛预测12/26E收入（HK$ mn）为32,299.0。