方光照 行业研究 行业点评 国产模型性能拔高与提价并行，游戏板块积累积极因素

摘要

开源证券维持传媒行业'看好（维持）'评级，核心逻辑为国产大模型性能提升与 Token 提价并行、游戏板块积极因素持续积累。 8 月 13 日 DeepSeek V4 Pro 正式版发布，支持 1M 上下文长度、最大输出 384K Token，空闲/高峰时段每百万 Tokens 输出价格分别为 13.5/27 元；8 月 14 日智谱发布 GLM-5.3，Terminal-Bench 3.0 得分由 4.6 升至 28.3，编程与智能体能力接近 Claude Fable 5。 腾讯 2026Q2 资本开支 528 亿元（同比+337 亿元、环比+208 亿元），Hy3 正式版付费周期内日均 token 消耗较 preview 版提升 6 倍、OpenRouter token 消耗量稳居全球前三，Hy4 将于 2026 年内发布。 报告认为国产模型能力上限持续刷新叠加 Token 价格开启上行期、大厂 AI 办公商业模式持续验证，建议坚定布局 AI，覆盖国产模型、物理 AI、AI 营销、AI 剧、算力云五大方向。 游戏方面，吉比特 2026H1 归母净利 10.92 亿元（同比+69%）、核心 IP 产品 2026Q4 出海，世纪华通大股东减持计划仅完成 23.9% 即提前终止，板块估值性价比突出。 周度数据上，《王者荣耀》居内地 iOS 畅销榜第一，《欢迎来龙餐馆》以 6.88 亿元周票房居首，暑期档总票房（含预售）突破 92 亿元；7 月 38 家中国厂商入围全球手游发行商收入榜 TOP 100、合计吸金 23 亿美元、占比 42.6%。 风险提示为模型 ARR 增速、物理 AI 进展、游戏流水等低于预期。

主要观点

• DeepSeek V4 Pro 正式版 8 月 13 日上线并同步更新 APP、网页端和 API，Agent 能力增强、生产环境性能提升显著，支持 1M 上下文长度、最大输出 384K Token，原生支持 OpenAI Responses API 和 Codex 接入；定价方面，空闲时段每百万 Tokens 输入（缓存命中）/输入（缓存未命中）/输出价格分别为 0.15/4.5/13.5 元，高峰时段为 0.3/9/27 元，Token 价格开启上行期。

• 智谱 8 月 14 日发布 GLM-5.3，基座模型与 GLM-5.2 保持一致，主要通过扩大后训练 Scaling 提升能力；官方表示其在多项主流基准测试中是当前排名最高的开源模型，编程与智能体能力接近 Claude Fable 5，Terminal-Bench 3.0 得分由 4.6 升至 28.3、DeepSWE v1.1 由 46.2 升至 66.9、Agents' Last Exam 由 23.8 升至 28.5，网络安全表现持平 Mythos 5。

• 腾讯 2026Q2 资本开支 528 亿元（同比+337 亿元、环比+208 亿元）；7 月 Hy3 正式版性能较 preview 版大幅提升并显著优于多数同尺寸模型，付费周期内日均 token 消耗量较 preview 版提升 6 倍、OpenRouter token 消耗量稳居全球前三；更大参数的 Hy4 模型将于 2026 年内发布，WorkBuddy 领跑国内生产力 AI 且现金收入高速增长，微信智能体'小微'已开启灰度测试。

• 报告核心判断：国产前沿模型在编程、Agent、长上下文、多模态等方面持续刷新能力上限且更加注重安全，Token 价格相继开启上行期，腾讯等大厂 AI 办公商业模式持续验证且 C 端 Agent 有望突破，或继续带来国产模型 Token/ARR 高增、加速 Agent 应用渗透并拉动推理端算力需求，建议坚定布局 AI。

• 游戏板块积极因素积累：吉比特 2026H1 归母/扣非净利润 10.92/10.87 亿元（同比+69%/68%）、业绩接近此前预告上限，核心 IP 产品《杖剑传说》《问剑长生》2026Q4 将继续出海；世纪华通第一大股东及一致行动人实际仅完成此前减持计划的 23.9% 且提前终止减持，报告认为当前板块估值性价比突出、建议继续布局。

• 暑期档景气延续：2026 年暑期档电影总票房（含预售）突破 92 亿元、连续 34 天单日票房过亿元，《欢迎来龙餐馆》周票房 6.88 亿元、累计已突破 4 亿元；《八仙！》密钥延期至 9 月 17 日、累计票房超 14.81 亿元、预测总票房约 18.92 亿元，2026 年度电影总票房（含预售）已突破 249 亿元。

• 中国手游出海景气延续：7 月共 38 个中国厂商入围全球手游发行商收入榜 TOP 100、合计吸金 23 亿美元、占比 42.6%，腾讯蝉联收入榜冠军，米哈游收入环比大增 71%；点点互动《Whiteout Survival》《Kingshot》《Tasty Travels》同时进入出海收入榜 Top5，《明日方舟》海外收入环比增长超 280%、截至 7 月底累计突破 9.9 亿美元。

• AI 商业化提速：千问正式推出付费服务，办公助理专业会员分高级、精英、旗舰三级，视频生成超出每日 10 个免费额度需付费；豆包酒店订单按综合费率 12%（11.4% 软件服务费+0.6% 支付手续费）按成交收费、不收广告费；智谱 ZCode 上线 Goal、Subagents、Remote Control 及闲时任务四大功能、用户数突破百万；Claude 新模型将在生成文本中全量嵌入隐形水印。

• 物理 AI 与具身智能产业化推进：西安交大提出 QQWorld，以不足 10 行代码将世界模型平均规划成功率从 79.75% 提升至 85.08%（+5.33 个百分点）；擎羽科技发布 FEAGINE A01/A02/A03 三款柔性机器人及首代跨本体基础模型 Fi0（末端负载最高 600 克）；具身智能数据基础设施公司元点科技（SCALEFORCE）完成数千万元人民币融资。

• 公告方面：昆仑万维筹划发行 H 股并在香港联交所主板挂牌上市，以推进国际化战略、打造国际化资本运作平台，8 月 10 日召开董事会审议通过 H 股发行上市及相关方案议案，发行上市具体细节尚未确定。

• 板块行情：A 股传媒板块 2026 年第 33 周表现整体平稳、体育板块表现较好；A 股北京文化周涨 38.64% 居首、中文在线周跌 8.53% 垫底，美股极光周涨 14.60%、云集周跌 45.00%，港股希望教育周涨 17.56%、中手游周跌 11.79%。

论述逻辑

• 模型事件→价格信号→大厂投入→应用渗透→投资结论：DeepSeek V4 Pro（Agent 能力增强、1M 上下文）与智谱 GLM-5.3（后训练 Scaling）相继发布，刷新国产模型能力上限；DeepSeek 同步引入峰谷定价、Token 价格开启上行期；叠加腾讯 2026Q2 资本开支 528 亿元、Hy3/Hy4 模型迭代及 WorkBuddy、微信'小微'等产品推进，报告推断国产模型 Token/ARR 有望高增、Agent 加速渗透数字娱乐内容生产、企业级办公与物理 AI 领域，打开 AI 应用商业化空间并拉动推理端算力需求，因此建议坚定布局 AI 并按国产模型、物理 AI、AI 营销、AI 剧、算力云五大方向配置。游戏线：吉比特业绩高增与核心 IP 2026Q4 出海、世纪华通减持计划提前终止等积极因素积累，叠加估值性价比突出，建议继续布局游戏板块；周度游戏榜单、暑期档票房与出海收入数据为两条主线提供景气度佐证。

关键展望

• DeepSeek 新 API 价格采用峰谷定价机制，于北京时间 8 月 17 日 00:00 起生效，每日 9:00—12:00、14:00—18:00 为高峰时段，空闲时段价格为高峰时段的一半。

• GLM-5.3 已上线 ZCode、AutoClaw 等产品，模型权重计划在完成安全评估与加固后两周内开源。

• 腾讯更大参数的 Hy4 模型将于 2026 年内发布，微信智能体'小微'已开启灰度测试，为后续验证点。

• 吉比特核心 IP 产品《杖剑传说》《问剑长生》2026Q4 将继续出海。

• 电影《八仙！》密钥延期至 2026 年 9 月 17 日，猫眼预测总票房约 18.92 亿元；8 月《去你的岛》《那山那水》《大唐妖探》《奥德赛》等多部影片上映。

• 风险提示：模型 ARR 增速、物理 AI 进展、游戏流水等低于预期。

推荐标的

• 行业投资评级：看好（维持），即预计行业超越整体市场表现。

• 国产模型方向：重点推荐腾讯控股、快手，受益标的包括智谱、Minimax、阿里巴巴等。

• 物理 AI 方向：受益标的包括风语筑、昆仑万维、凡拓数创等。

• AI 营销方向：重点推荐汇量科技、引力传媒，受益标的包括蓝色光标、易点天下、迈富时等。

• AI 剧方向：重点推荐阅文集团，受益标的包括中文在线、荣信文化等。

• 算力云方向：重点推荐顺网科技，受益标的包括华策影视、浙数文化、三人行等。

• 游戏板块（估值性价比突出、建议继续布局）：重点推荐世纪华通、心动公司、巨人网络、吉比特、恺英网络、网易等。

• 买入评级覆盖标的（股价以原始货币计，截至 2026 年 8 月 14 日收盘）：腾讯控股 440.00、快手-W 40.06、智谱 1270.00、阿里巴巴-W 119.90、汇量科技 11.39、引力传媒 18.53、阅文集团 22.32、顺网科技 18.86、世纪华通 14.60、心动公司 42.60、巨人网络 28.84、吉比特 390.30、恺英网络 18.30、网易 193.60。

• 未有评级受益标的：Minimax-W（329.00）、风语筑（12.57）、昆仑万维（43.62）、凡拓数创（37.15）、蓝色光标（15.10）、易点天下（36.40）、迈富时（56.00）、中文在线（24.66）、荣信文化（27.10）、华策影视（7.19）、浙数文化（11.02）、三人行（44.51），盈利预测来自 Wind 一致预测。