高盛 任天堂（7974.T）业绩回顾：第四季度低于预期；对长期 Switch 2 + 盈利增长的看法不变，但 FY3/27 指引指向销量下滑；买入

原标题：Goldman Sachs Nintendo （7974.T）Earnings Review: 4Q below expectations; view on longer~term Switch 2 + earnings growth unchanged, but guidance for FY3 27 points to volume decline; Buy

摘要

高盛在任天堂（7974.T）FY3/27 第四季度业绩后发布报告，指出当季业绩低于预期，但对长期 Switch 2 及盈利增长的看法维持不变。报告强调，FY3/27 的指引暗示 Switch 2 销量将同比下降，但高盛仍维持买入评级，认为长期增长动力未变。关键数字包括：第四季度营收低于预期 5%，营业利润低于预期 8%；FY3/27 指引预计 Switch 2 销量为 1500 万台，低于市场共识的 1800 万台。

主要观点

• 第四季度业绩低于预期：营收低于预期 5%，营业利润低于预期 8%。
• 对长期 Switch 2 及盈利增长的看法不变：高盛认为 Switch 2 生命周期内销量可达 1 亿台。
• FY3/27 指引指向销量下滑：预计 Switch 2 销量为 1500 万台，同比下降 25%。
• 指引保守但可理解：高盛认为公司可能为后续超预期预留空间。
• 盈利增长驱动因素：软件和服务收入增长，以及成本控制。
• 维持买入评级：目标价 10,000 日元，基于 20 倍 FY3/28 市盈率。
• 风险：Switch 2 需求不及预期，汇率波动。

论述逻辑

任天堂第四季度业绩低于预期 → 但高盛认为这主要是短期因素（如 Switch 2 发布前需求疲软）→ FY3/27 指引显示 Switch 2 销量将同比下降 → 但高盛认为指引保守，长期 Switch 2 生命周期销量仍可达 1 亿台 → 因此维持买入评级，认为当前股价已反映短期压力。

关键展望

• 未来验证点：FY3/27 上半年 Switch 2 实际销量是否超指引。
• 时间窗口：2026 年下半年 Switch 2 销量数据。
• 价格/评级：目标价 10,000 日元，买入评级。
• 风险：Switch 2 需求低于预期，日元升值。

推荐标的

• 任天堂（7974.T）：买入，目标价 10,000 日元。理由：长期 Switch 2 增长潜力，当前估值具有吸引力。

关键图表

图1. 第四季度业绩与高盛预测/彭博一致预期对比及我们预测的修正

图2. 任天堂损益表

图3. 硬件/软件销量假设

图4. 任天堂目标价计算