弘业期货 陈春雷 期货研究 商品期货 聚焦厄尔尼诺：豆粕能否迎来转机

摘要

国产大豆余粮见底，国储拍卖补充供应且新季大豆预期增产。 美豆中西部产区降雨偏少致优良率低于去年同期，美豆冲高回落拖累国内豆粕跟随调整，张家港43粕现货价跌至2970元/吨附近。 供应端，6月国内大豆进口量高达1354.7万吨，大豆到港量高企致港口库存达909.5万吨。 油厂方面，开机率维持较高水平为64.04%，大豆库存升至753.45万吨，导致豆粕库存持续回升至100.34万吨。 需求端，生猪及在产蛋鸡存栏偏高支撑当前饲料需求，但养殖端全面亏损近半年，生猪产能去化滞后影响远期需求。

主要观点

• 国产大豆余粮见底，新季大豆预期增产。

• 美豆优良率环比持平但低于去年同期，产区降雨偏少。

• 国内大豆进口及到港量维持高位。

• 油厂开机率较高，豆粕库存持续累积。

• 高存栏支撑当前饲料需求，但生猪去化滞后。

• 养殖端处于全面亏损状态。

• 豆粕现货及期货价格回落调整。

• 国储大豆拍卖成交活跃以补充供应。

论述逻辑

• 国产大豆余粮见底促使国储拍卖补充供应，同时新季大豆预期增产。美豆产区降雨减少及优良率不及预期导致美豆冲高回落，进而拖累国内豆粕价格调整。国内方面，6月大豆进口量达1354.7万吨且到港量高企，港口及油厂大豆库存双双回升，在64.04%的高开机率下豆粕产量增加，促使豆粕库存累积。下游需求方面，尽管生猪与蛋鸡高存栏支撑当下饲料需求，但养殖端持续半年的全面亏损使得生猪产能去化预期滞后，远期需求可能承压。

关键展望

• 关注美豆产区天气变化对优良率的影响。

• 8月最严环保政策实施或加速生猪产能去化。

• 新季大豆增产预期需持续关注后续天气情况。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的