摩根士丹利：大摩 印度宏观经济指标图册：增长彰显韧性，通胀逐步回归常态

摘要

印度7月高频指标保持强劲，增长由内需向外需广泛扩散：车辆注册数维持双位数增长，银行信贷增长19.3%，电力需求连续第三个月增长11%，剔除能源金融的广义市场企业收入以17.6%（实际10.2%）追踪至15个季度高点，出口同比增长19.6%。 通胀温和上行：7月整体CPI同比4.5%（6月为4.4%），食品5.2%、燃料4.6%，核心通胀3.9%、剔除珠宝的核心核心通胀2.5%仍然温和，但WPI同比9.8%、核心WPI升至8.2%显示生产端价格仍有粘性。 外部方面，7月商品贸易逆差扩大至320亿美元（占GDP的9.5%），剔除石油与黄金后为163亿美元（4.8%）；FII股票流入约20亿美元、债券基本为零，RBI增强资本流动的措施已动用568亿美元（截至8月13日）。 报告跟踪QE Jun-26 GDP增速约7%，并认为若趋势延续，QE Sep-26的6.7%预测存在上行风险，F27 GDP增速可能超过其6.7%的预测。 通胀上维持F27整体CPI平均5.0%的预测，但警惕食品价格走高及全球大宗商品价格向核心通胀传导的第二轮效应。 政策方面，预计RBI于2026年12月开启加息周期，累计加息75个基点，终端政策利率定在6%。

主要观点

• 7月高频指标保持韧性，增长向内需与外需双向扩散，报告对价格与外部稳定性风险保持警惕。

• 消费与投资高频指标全面走强：车辆注册数维持双位数增长，银行信贷增长19.3%，电力需求连续第三个月增长11%。

• 剔除能源金融的广义市场企业收入追踪至15个季度高点，QE Jun-26名义增速17.6%、实际增速10.2%。

• 外需同步走强：7月出口同比增长19.6%，进口因基数效应回落至17.5%，非油出口健康增长显示增长动能扩散。

• 7月整体CPI同比4.5%（6月4.4%），食品5.2%、燃料4.6%边际走高；核心通胀3.9%、剔除珠宝的核心核心通胀2.5%仍温和，输入价格上涨的溢出效应迄今有限。

• 7月WPI同比9.8%（6月9.9%），核心WPI（剔除食品的制造业）升至8.2%。

• 7月商品贸易逆差扩大至320亿美元（占GDP 9.5%，6月为304亿美元、9.1%），剔除石油与黄金后为163亿美元（占GDP 4.8%）。

• 资金流方面，FII股票流入约20亿美元，FII债券8月至今基本为零；截至8月13日，RBI增强资本流动的措施已动用568亿美元。

• 增长展望：跟踪QE Jun-26 GDP增速约7%；若趋势延续，QE Sep-26的6.7%存在上行风险，F27 GDP增速可能超过6.7%的预测。

• 通胀展望：维持F27整体CPI平均5.0%的预测，但密切关注食品价格上涨以及全球大宗商品高价向核心通胀传导的潜在第二轮效应。

• 政策判断：预计RBI于2026年12月开启加息周期，累计加息75个基点，终端政策利率定在6%。

• 货币指标章节显示信贷增长保持健康：全行业信贷同比增长19.3%（数据截至7月31日），货币乘数边际扩大，图内最新读数为6.1。

论述逻辑

• 增长链条：7月车辆注册双位数增长、信贷19.3%、电力需求11%及企业收入17.6%的15季度高点共同印证内需稳健，叠加出口19.6%的外需扩张，增长基础扩大，据此跟踪QE Jun-26 GDP增速约7%，并对QE Sep-26的6.7%及F27的6.7%预测构成上行风险。

• 通胀与政策链条：整体CPI 4.5%、核心3.9%尚温和，但WPI高企（9.8%）且核心WPI升至8.2%，若食品价格与大宗商品传导引发第二轮效应，通胀将趋于固化；增长韧性与实际政策利率正常化的需要，共同推导出RBI将于2026年12月启动加息、累计75bp、终端利率6%的判断。

• 外部平衡链条：贸易逆差扩大至320亿美元（占GDP 9.5%）带来外部稳定性风险，RBI已动用568亿美元资本流动措施加以应对，报告因此对价格与外部稳定性风险保持警惕并列为主要监测方向。

关键展望

• 预计RBI于2026年12月启动加息周期，依据是通胀趋于走强且增长前景稳健，实际政策利率需要正常化。

• 加息路径明确量化：累计加息75个基点，终端政策利率定为6%。

• 增长预测：跟踪QE Jun-26 GDP增速约7%；若趋势延续，QE Sep-26的6.7%有上行风险，F27 GDP增速可能超过6.7%的预测。

• 通胀预测：维持F27整体CPI平均5.0%的预测，上行风险来自食品价格走高及大宗商品价格向核心通胀的第二轮效应。

• 三大关键监测点：一是高频增长指标；二是天气对播种与单产的影响及其对农业增长和食品CPI的含义；三是全球大宗商品价格走势与供应链正常化进程。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的；本篇为印度宏观经济指标图册，正文未出现个股覆盖、评级或目标价。