摩根士丹利 黄金周旅游第1～4天：需求疲软，价格复苏的微光

摘要

摩根士丹利交通运输团队对2026年黄金周第1-4天中国民航出行数据的快速点评（Update），核心结论是需求疲软但价格出现复苏微光，香港/中国交通运输与基础设施行业观点维持In-Line。 需求端，空运客运量增速从9月30日至10月1日的略增，转为至10月4日的同比低至中个位数下滑（据交通运输部与DAST）。 即便减班，平均客座率（PLF）在10月1-4日仍同比下降0.3个百分点，说明需求走弱幅度大于运力收缩。 价格方面，截至10月4日当周中国国内机票均价同比+1%、扣燃油票价-5%，但DAST数据显示10月4日定价开始回升。 本篇未提供个股评级变动、目标价或量化预测，文末附行业覆盖名单及各标的评级与2026年10月5日价格。

主要观点

• 黄金周出行需求走弱：空运客运量增速从9月30日-10月1日的略增，转为至10月4日的同比低至中个位数下滑（据交通运输部与DAST）。

• 价格复苏微光：截至10月4日一周，中国国内机票均价同比+1%，扣燃油票价同比-5%；DAST数据显示10月4日定价开始回升。

• 即便削减运力，平均客座率（PLF）10月1-4日仍同比下降0.3个百分点，说明需求走弱幅度超过减班幅度。

• Exhibit 1显示：10月1-4日国内运营航班总量同比-1.2%，非国内航班同比+1.5%（来源：DAST、Morgan Stanley Research）。

• 行业观点维持：香港/中国交通运输与基础设施（亚太）为In-Line，即未来12-18个月预计与相关基准表现一致。

• 报告为Update短评，正文未包含个股评级变动、目标价或对假期后半程的量化预测；文末以行业覆盖表列出各标的评级与2026年10月5日价格。

• 相关阅读：《China Airlines: 2026 Mid-Autumn Festival Travel》（2026年9月28日）。

论述逻辑

• 数据切入：以交通运输部与DAST的每日出行数据跟踪黄金周需求——客运量从9月30日-10月1日的略增转为至10月4日的同比低至中个位数下滑，确立“需求疲软”的事实。

• 供需结果：即便减班，平均客座率10月1-4日仍同比下降0.3个百分点，印证需求降幅大于运力收缩。

• 价格信号：票价端好于需求端——截至10月4日当周国内均价同比+1%、扣燃油-5%，且10月4日定价开始回升，构成标题所称“价格复苏微光”。

• 结论：量弱但价格回升初现，行业观点维持香港/中国交通运输与基础设施In-Line。

关键展望

• 本篇为数据跟踪型Update点评，正文未给出量化预测、目标价或个股评级调整；行业观点In-Line指未来12-18个月行业覆盖组合预计与相关基准表现一致。

• 明确的后续观察点是DAST数据显示10月4日定价开始回升，即“价格复苏微光”的依据；报告未量化该回升的幅度或持续性。

• 评级框架提示：除非另有说明，Morgan Stanley研究报告中价格目标的时间框架为12至18个月；本篇未列任何个股目标价。

• 利益冲突提示：过去12个月Morgan Stanley曾就投行服务向中国国航、中银航空租赁、极兔速递收取报酬，未来3个月预计/拟向国航、中银航空租赁、国泰、东航、极兔、京东物流、太平洋航运、顺丰、春秋等寻求投行报酬；报告应仅作为投资决策的单一参考因素。

推荐标的

• 本篇为行业Update，未新增或调整个股评级；以下为报告所附香港/中国交通运输与基础设施行业覆盖名单。评级符号：O=Overweight（超配）、E=Equal-weight（平配）、U=Underweight（低配）；价格截至2026年10月5日，且历史价格未按拆股调整。

• 中国国航：A股 601111.SS 评级E（07/07/2026），股价Rmb5.91；H股 0753.HK 评级O（01/13/2025），股价HK$3.70。

• 京沪高铁 601816.SS：评级O（07/03/2020），股价Rmb4.76。

• 中银航空租赁 BOC Aviation 2588.HK：评级O（03/21/2022），股价HK$68.45。

• 国泰航空 Cathay Pacific 0293.HK：评级O（06/10/2026），股价HK$14.37。

• 中国东航：A股 600115.SS 评级E（07/07/2026），股价Rmb3.40；H股 0670.HK 评级O（01/13/2025），股价HK$2.42。

• 招商轮船 601872.SS：评级O（03/10/2020），股价Rmb20.15。

• 中国南航：A股 600029.SS 评级E（07/07/2026），股价Rmb4.92；H股 1055.HK 评级O（01/13/2025），股价HK$2.86。

• 中远海能：H股 1138.HK 评级O（01/12/2023），股价HK$19.77；A股 600026.SS 评级O（11/25/2025），股价Rmb20.56。

• 中远海控：A股 601919.SS 评级U（07/15/2024），股价Rmb16.37；H股 1919.HK 评级U（07/15/2024），股价HK$16.57。

• 极兔速递 J&T Global Express 1519.HK：评级O（07/06/2026），股价HK$8.55。

• 京东物流 2618.HK：评级E（09/15/2026），股价HK$9.68。

• 东方海外国际 0316.HK：评级U（07/15/2024），股价HK$142.80。

• 太平洋航运 2343.HK：评级E（07/04/2025），股价HK$3.88。

• 顺丰控股 002352.SZ：评级E（09/01/2025），股价Rmb30.67。

• 海丰国际 SITC 1308.HK：评级U（09/08/2026），股价HK$48.26。

• 春秋航空 601021.SS：评级O（08/31/2015），股价Rmb40.76。

• 申通快递 002468.SZ：评级E（10/22/2024），股价Rmb14.60。

• 中国民航信息 TravelSky 0696.HK：评级U（01/13/2025），股价HK$8.87。

• 圆通速递 600233.SS：评级O（09/11/2025），股价Rmb17.79。

• 韵达 002120.SZ：评级U（07/29/2020），股价Rmb6.82。

• 中通快递 ZTO Express ZTO.N：评级O（11/21/2016），股价US$19.50。