高盛：全球外汇交易员：科技刹车

原标题：Goldman Sachs GLOBAL FX TRADER：Tech Brake

摘要

高盛认为，近期科技股抛售（软件板块领跌）对美元的影响复杂：美元在抛售中走强，但长期看美国资产市场周期已显疲态，全球投资者应逐步降低美元敞口。日元方面，日本众议院选举（2月8日）若自民党赢得绝对多数（预测市场概率约95%），美元/日元上行空间有限，因干预风险上升；若未能增加席位，日元可能反弹2-3%。印度卢比因美印贸易协议（互惠关税从25%降至18%）成为过去一周表现最佳的新兴市场货币，但高盛认为上行空间有限。英镑面临双重压力：英国央行鸽派立场（仅以微弱优势反对连续降息）及国内政治风险上升，建议战术性做多欧元/英镑，目标0.8740，止损0.8595。瑞郎作为融资货币风险较高，因瑞士央行干预门槛较高，且通胀暂时低于目标可被容忍。韩元受科技股抛售和资本外流（年初至今总流出约123亿美元）拖累，但政策组合（NPS减少海外股票投资、重启外汇对冲等）可能带来追赶空间。哥伦比亚比索短期受加息周期（央行加息100bp至10.25%，预计再加150bp）、选举前波动有限及油价支撑，但长期财政和估值压力仍存。加元是首选融资货币，因对美元高贝塔且油价上涨不可持续，国内数据疲软可能引发进一步宽松。

主要观点

• 美元：科技股抛售中美元走强，但高盛认为这并非清晰的“美国vs其他”叙事，而是受三个因素支撑：抛售并非如“Deepseek时刻”那样明确利空美元；风险指标（VIX）相对温和；美国宏观政策趋于缓和（避免政府关门、未威胁新关税、与印度达成贸易协议）。长期看，美国资产市场周期已显疲态，全球投资者应逐步降低美元敞口。
• 日元：日本众议院选举（2月8日）若自民党赢得绝对多数（预测市场概率约95%），美元/日元上行空间有限，因协调干预风险上升。若未能增加席位，日元可能反弹2-3%。高盛维持美元/日元预测路径风险偏向上行。
• 印度卢比：美印贸易协议将互惠关税从25%降至18%，并可能取消与俄罗斯石油相关的额外25%关税，预计使经常账户赤字收窄约0.25%至GDP的0.8%。但高盛认为卢比上行空间有限，因政策制定者优先考虑宏观和市场韧性而非短期资产收益。
• 英镑：英国央行鸽派立场（仅以微弱优势反对连续降息）及国内政治风险上升（预测市场显示政府组成可能变化）导致英镑承压。高盛建议战术性做多欧元/英镑，目标0.8740，止损0.8595。
• 瑞郎：瑞士央行干预门槛较高，近期贸易加权升值后仍需显著变动才会干预。高盛将欧元/瑞郎预测从0.94/0.94/0.95上调至0.92/0.93/0.93（3/6/12个月）。
• 韩元：科技股抛售导致外资净卖出韩国股票62亿美元，国内投资者净买入外国股票39亿美元，年初至今总流出约123亿美元。政策方面，NPS将减少海外股票投资，并可能重启外汇对冲（规模达500-600亿美元），同时计划发行外币债券。
• 哥伦比亚比索：央行加息100bp至10.25%，预计再加150bp，使利率而非汇率承担通胀和财政风险。短期选举前波动有限，油价可能维持高位，但长期财政和估值压力仍存。
• 加元：高盛将加元视为首选融资货币，因对美元高贝塔且油价上涨不可持续（商品策略师预计短期）。国内数据疲软（劳动力供应下降）可能引发进一步宽松。

论述逻辑

高盛从科技股抛售（软件板块领跌）切入，分析其对主要货币的影响。美元在抛售中走强，但高盛认为这并非长期趋势，因美国资产市场周期已显疲态，且抛售并非“美国vs其他”叙事。日元受选举和干预风险影响，若自民党大胜则上行有限，若失利则可能反弹。印度卢比受益于贸易协议，但政策制定者优先考虑韧性而非短期收益。英镑受鸽派央行和政治风险双重打压。瑞郎因瑞士央行干预门槛高而不适合作为融资货币。韩元受科技股抛售和资本外流拖累，但政策组合可能带来转机。哥伦比亚比索短期受加息和油价支撑，但长期压力仍存。加元因对美元高贝塔和油价下跌预期而成为融资货币。

关键展望

• 美元：长期看，美国资本回报率担忧可能导致更深跌幅，但为时尚早。
• 日元：选举后若美元/日元升至160以上且当局未干预，隐含波动率可能快速上升；若自民党未能增加席位，日元可能反弹2-3%。
• 印度卢比：若风险抛售延续，卢比可能更稳定，但现货上行空间有限。
• 英镑：政治风险溢价已从去年秋季预算前的高位回落，但重新引入风险可能推高欧元/英镑。
• 瑞郎：若黄金价格进一步下跌，瑞郎可能战术性逆转，但高盛认为距瑞士央行干预水平尚远。
• 韩元：若政策成功改变国内情绪，韩元今年可能追赶亚洲外汇同行。
• 哥伦比亚比索：短期受高利差、选举前低波动和油价支撑，但长期财政和估值压力仍存。
• 加元：若油价下跌符合商品策略师预期，加元可能跑输美元；国内数据疲软可能引发进一步宽松。

推荐标的

• 欧元/英镑：建议战术性做多，目标0.8740，止损0.8595。
• 美元/日元：预测路径风险偏向上行，但未给出具体交易建议。
• 其他货币：未给出具体交易建议，但提供了汇率预测（见全球外汇预测表）。

关键图表

Exhibit 1: 强劲民调近日对美元/日元施加上行压力，预测市场显示自民党赢得绝对多数的概率约为95%

Exhibit 2: 欧元/英镑与周期性基本面的差距自秋季预算前峰值已缩小约2个百分点

Exhibit 3: 欧元/英镑即期汇率和偏度继续显示对英国曲线陡峭化事件的正向不对称性

Exhibit 4: 欧元/瑞郎实际汇率过去一年继续横向波动

Exhibit 5: 加元在美元TWI升值或贬值时通常跑输其他G10货币（除避险货币瑞郎和日元）

Exhibit 6: 加拿大国内数据，包括近期劳动力供应下降，仍然疲软