2026-07-13 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：泰国/越南科技之旅：PCB、网络和AI服务器供应链工厂参观六大要点

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原标题：Goldman Sachs Thailand Vietnam Tech Tour: Top Six takeaways from factory visits across PCB, Networking, and AI server supply chain

摘要

高盛于2026年7月7日至10日组织了泰国/越南科技之旅，参观了10家公司，涵盖PCB、网络和AI服务器供应链。报告总结了六大要点：所有参观公司均在扩张产能，主要服务于AI基础设施；东南亚正形成AI供应链集群，但中国大陆仍是制造中心；东南亚工厂生产高附加值AI产品，但效率低于中国大陆；劳动力成本较低但效率也较低，越南工人生产力约为中国大陆的1/3；生产成本可能比中国大陆高15-20%，但客户愿意支付溢价；AI投资持续强劲，ODM对AI资本支出周期持乐观态度。报告覆盖了多家公司，包括ZDT（4958.TW，买入）、Avary（002938.SZ，未覆盖）、Victory Giant（300476.SZ，CL-买入）、WUS（002463.SZ，买入）、Delton（001389.SZ，未覆盖）、Dynamic（603175.SS，未覆盖）、DTech（301377.SZ，未覆盖）和Fil（601138.SS，买入）。

主要观点

产能扩张普遍：所有参观公司均在扩张产能，主要针对AI基础设施，包括AI服务器、CPO交换机、AI服务器/光模块PCB、光模块、光引擎、边缘AI设备等。扩张反映了持续的强劲AI需求、东南亚新兴AI供应链/生态系统以及客户对生产基地多元化的要求，尽管自2025年底以来紧迫性有所降低。
东南亚AI集群：产能多元化由地缘政治紧张驱动，但中国大陆仍是制造中心。越南靠近中国大陆供应链，从广西到越南北部主要生产基地仅需2-3小时车程；泰国是东南亚最大的汽车生产中心，拥有相对全面的PCB供应链。
产品类型：东南亚工厂通常生产已量产的高附加值AI数据中心产品，但效率低于中国大陆。较新的公司仍可在中国大陆生产最新产品以确保质量、速度和专有信息保护。
劳动力与招聘：泰国/越南劳动力成本低于中国大陆，但效率也较低。中国大陆一人生产力相当于泰国三人。越南工厂有大型宿舍（可容纳2万工人），泰国工厂多提供交通。越南普通话使用者更多。本地工人占50%以上，招聘不难，流失率可控。
生产成本：中国大陆仍是最高效的制造地。若原材料（如CCL）需从中国大陆运输，关税和运输成本可能使总成本增加15-20%。但客户愿意支付高达20%的溢价，公司正采用自动化生产以提高效率。生成式AI、AR眼镜和数字化也被用于工厂培训和生产线复制。
AI投资持续：ODM对AI资本支出周期持乐观态度，基于客户预付或补贴设备、客户群扩大（AI基础设施和边缘AI设备）、以及AI应用和代币消费增长。全球领先CSP的AI资本支出强劲，模型开发商/NeoClouds需求增长，并可能扩展至政府（主权AI）和企业。高盛将2026-28年全球AI服务器隐含AI芯片出货量预测上调14%/22%/14%，美国CSP资本支出上调8%/27%/25%，中国CSP资本支出上调37%/44%/55%。