高盛：美洲清洁技术：太阳能：与Ohm Analytics的2026年第一季度住宅太阳能更新电话会议

原标题：Goldman Sachs Americas Clean Technology: Solar: 1Q26 residential solar update call with Ohm Analytics

摘要

高盛与Ohm Analytics联合举办季度电话会议，讨论美国住宅和C&I太阳能市场的最新数据趋势、融资环境变化、Freedom Forever破产的影响以及2026年展望的风险。Ohm重申2026年美国住宅太阳能装机预测约为3.7 GW，同比下降约22%，但下行风险正在增加，尤其是融资环境恶化。C&I市场相对稳健，储能领域表现突出。Freedom Forever破产带来局部风险，但未出现系统性压力。关键图表展示了月度住宅许可和住宅太阳能需求的趋势。

主要观点

• Ohm重申2026年美国住宅太阳能预测约为3.7 GW，同比下降约22%，与年初预期基本一致。
• 领先指标显示1-2月市场表现与预期相符，预计市场在2026年第二季度触底，下半年复苏。
• 下半年复苏越来越依赖融资可用性，而非季节性因素，增加了下行风险。
• 融资阻力已成为主要风险，尤其是第三方所有权（TPO）融资生态系统，表现为信贷收紧、定价波动、违约假设上升和EPC预付款减少。
• 税收股权条件改善的可见性有限，FEOC不确定性持续压制融资情绪和资本可用性。
• Freedom Forever占住宅市场约3-4%，其破产对装机量和设备供应商（如SEDG的逆变器、TSLA的Powerwall）有负面影响。
• Ohm认为Freedom的安装商和劳动力已提前流失，活动已转移到其他平台和EPC关系，但完全抵消流失量仍是关键观察点。
• GoodLeap等融资提供商比预期更谨慎，降低了整体灵活性。
• C&I市场比住宅更具韧性，得益于积极的许可趋势和州级储能激励，但大部分部署增长不在近期。
• 在设备方面，由于FEOC考虑，市场份额正从阳光电源和正泰转移，利好SEDG，并为ENPH的商业产品提供增量机会。

论述逻辑

Ohm通过分析月度住宅许可数据和需求趋势，指出2026年住宅太阳能市场将经历显著下滑，但底部可能在第二季度出现。然而，融资环境的恶化（尤其是TPO领域）成为复苏的主要障碍，导致下半年反弹的不确定性增加。Freedom Forever的破产虽然局部影响有限，但暴露了融资生态系统的脆弱性。相比之下，C&I市场受益于政策支持和储能需求，表现更为稳健，设备供应商的竞争格局也在变化。

关键展望

• 2026年住宅太阳能市场预计在第二季度触底，下半年复苏取决于融资条件改善。
• 融资生态系统（尤其是TPO）的健康状况是主要风险点，税收股权条件和FEOC不确定性是关键变量。
• Freedom Forever破产的溢出效应需关注，尤其是对SEDG和TSLA的影响。
• C&I市场中期增长前景较好，但近期部署增量有限。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但提及了受Freedom Forever破产影响的设备供应商：SEDG（逆变器）和TSLA（Powerwall），以及可能受益于市场份额转移的SEDG和ENPH（商业产品）。

关键图表

Exhibit 1: Ohm estimates U.S. monthly residential permits peaked in 2025 before declining sharply in early 2026

Exhibit 2: Ohm estimates resi solar demand declined ~7% YoY in 1Q26 following post 25D normalization