高盛：—美国经济分析：通胀的最佳衡量方式是什么？

摘要

本报告探讨了在当前宏观环境下衡量通胀的最佳方法，指出衡量指标的选择对理解通胀趋势至关重要。 高盛构建了一种旨在服务于央行目标的通胀衡量指标，通过对不同类别进行加权，以更好地反映潜在通胀趋势和公众通胀预期。 报告建议美联储应综合参考多种指标，而非单一依赖核心PCE。 目前，高盛构建的央行通胀指标为3.4%，而多种指标的平均值为2.9%，这支持了高盛关于通胀前景较为温和的观点，并认为2%的通胀目标并不像核心PCE所暗示的那样遥远。

主要观点

• 通胀衡量指标的选择对当前政策评估影响巨大，不同指标显示的趋势差异显著。

• 高盛构建了专门针对央行目标的通胀衡量指标，通过对食品和租金进行超配，对能源和汽车进行低配来优化权重。

• PCE指数的设计初衷是作为GDP消费的平减指数，包含了一些消费者不直接支付或感知不到的价格，这可能与央行目标产生冲突。

• 高盛建议美联储使用多种合理指标的平均值作为起点，目前该平均值为2.9%。

• 统计方法无法完全替代宏观背景下的判断，在当前存在一次性因素影响的情况下，剔除异常值或扣除一次性影响是合理的。

• 高盛的央行通胀指标目前为3.4%，与核心PCE的3.3%接近。

论述逻辑

• 通胀衡量指标的选择决定了对潜在趋势的判断 -> 现有PCE指标因包含非市场化成分及特定权重设计，可能偏离央行对通胀预期和潜在趋势的关注 -> 高盛通过LASSO技术构建优化权重指标 -> 结合多种指标平均值可降低单一指标的波动与偏差 -> 结论：当前通胀压力较核心PCE所暗示的更为温和，2%目标可期。

关键展望

• 高盛认为通胀前景较为温和，2%的通胀目标并不遥远。

• 美联储新成立的特别工作组将重新评估通胀框架，可能会考虑不同的衡量方式。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 目前选择哪种通胀衡量指标关系重大，因为趋势指标差异很大，从修正平均PCE的2.2%到核心PCE的3.3%

图2. 我们的央行PCE指标部分按其对潜在通胀趋势和通胀预期的相关性加权，该指标在2022年更令人担忧，但到2023年年中已不那么令人担忧

图3. 对多种通胀趋势指标取平均值可能是有利的；我们的央行指标与四个常见指标的平均同比增速目前为2.9%