高盛：台积电（2330.TW）：AI支撑2027年前多年增长展望；重申买入（确信名单）；目标价上调至新台币2,330元

原标题：Goldman Sachs TSMC （2330.TW） AI anchors a multi~year growth outlook through 2027； reiterate Buy （on CL）； TP up to NT$2，330

摘要

高盛认为AI是台积电多年增长引擎，产能紧张预计持续至2027年。台积电2026/2027年营收（美元计）预计增长30%/28%，总资本支出2026-2028年将超过1500亿美元。毛利率结构性提升，2026/2027年预计达60.4%/60.6%，EPS首次突破100新台币（2027年105.93新台币）。12个月目标价从新台币1,720元上调至2,330元（ADR目标价从344美元上调至466美元），重申买入评级（确信名单）。CoWoS出货量预测上调至2026年118.5万片/2027年219.5万片。

主要观点

• AI GPU/ASIC从5nm迁移至3nm，2026/2027年3nm/5nm节点将保持满载，3nm晶圆收入预计2026/2027年同比增长63%/40%。
• 2nm节点预计2026年贡献7.5%晶圆收入，超过3nm首年5.1%的贡献。
• 2026年资本支出预测上调至460亿美元（此前440亿美元），2027年上调至540亿美元（此前500亿美元），三年总资本支出超1500亿美元。
• 毛利率结构性改善，海外晶圆厂稀释低于预期（2025年稀释1-2%，此前指引2-3%），2026/2027年毛利率预测60.4%/60.6%（此前59.6%/59.4%）。
• CoWoS出货量预测上调：2026年118.5万片（此前108万片），2027年219.5万片（此前156.6万片），同比增长79%/85%。
• CoWoS产能预测上调：2026年127.5万片（此前120万片），2027年231万片（此前174万片），同比增长89%/81%。
• 2026/2027年EPS上调8.9%/15.1%至82.56/105.93新台币。
• 目标价基于2027年EPS的22倍市盈率（此前20倍），高于5年均值1个标准差。
• 重申买入评级，台积电在APAC确信名单中。

论述逻辑

AI token消费指数级增长推动硅需求持续超过供给 → 台积电营收和资本支出加速 → 产能转换和生产率提升支持毛利率结构性上升 → 海外晶圆厂稀释低于预期进一步支撑毛利率 → EPS创新高 → 目标价上调。

关键展望

• 2026/2027年3nm/5nm节点持续满载，2nm节点加速爬坡。
• 2027年资本支出能否达到540亿美元取决于洁净室建设和设备搬入进度，高盛认为存在上行空间（市场共识510亿美元）。
• 毛利率能否维持60%以上取决于先进节点利用率、生产率提升和海外晶圆厂稀释程度。
• 上行路径依赖AI需求持续、CSP资本支出不减速、稳定的地缘政治环境。

推荐标的

• 台积电（2330.TW）：买入（确信名单），12个月目标价新台币2,330元，当前价格新台币1,585元，上行空间47.0%。
• 台积电ADR（TSM）：买入，12个月目标价466美元，当前价格319.61美元，上行空间45.8%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。