伯恩斯坦 阿里巴巴集团控股（9988.HK）阿里巴巴：从AI推理到服务AI工作·飞天云计算思考

摘要

本报告分析了阿里巴巴在2026年云栖大会上展示的战略重心转移，即从单纯的前沿模型发布转向基础设施与企业场景应用。 公司首次发布了量化指引，目标是到2032年实现20GW的AI数据中心容量，并据此推算2032年营收目标为1700亿-1800亿美元。 尽管短期内中国消费增长疲软对淘宝和天猫构成压力，但分析师认为阿里云的估值相对保守。 公司通过销售平头哥芯片并回租算力的模式，旨在降低资本开支负担，且目前客户预付算力费用的趋势有助于改善现金流。

主要观点

• 阿里巴巴设定了到2032年达到20GW AI数据中心容量的明确目标。

• 基于每GW的营收指引，公司预计2032年营收将达到1700亿-1800亿美元。

• 公司计划通过销售平头哥芯片给合作伙伴并回租算力的模式，以减轻资本开支压力。

• 阿里云客户目前对算力需求强劲，且一年期以内的合同已实现全额预付。

• 云栖大会重点展示了代理智能（agentic harnesses）及对企业专有上下文的捕捉能力。

• 中国消费增长疲软持续对淘宝和天猫业务造成压力。

论述逻辑

• 云栖大会战略转向（基础设施与企业应用） -> 明确20GW算力容量目标 -> 算力租赁模式降低资本开支 -> 客户预付改善现金流 -> 阿里云营收增长潜力超过预期 -> 维持阿里巴巴“跑赢大盘”评级。

关键展望

• 预计阿里云营收和利润将持续超出市场预期。

• Qwen4模型发布是未来需要关注的关键验证点。

• 2027年将推出V900平台，支持50万PPU和1GW集群。

推荐标的

• 阿里巴巴（BABA）：评级为跑赢大盘（Outperform），目标价165美元。

• 阿里巴巴（9988.HK）：评级为跑赢大盘（Outperform），目标价161港元。