高盛：美国电力管道：2月净发电容量下降

原标题：US Power Pipeline: Net generation capacity decrease in February

摘要

高盛在2026年3月30日的报告中分析了美国2月净发电容量数据。2月系统净容量减少1.8 GW，主要受煤电（-1 GW）和简单循环天然气（-350 MW）退役驱动，可再生能源新增量也低于近期均值。尽管2月数据偏弱，但天然气管道项目仍集中在2028-2030年，2028年管道项目覆盖当年净增估计的110%。劳动力约束成为关键风险，EPC公司反馈显示项目经理和输电线路工人紧缺。报告维持对天然气发电和可再生能源主题的积极看法，并推荐相关标的。

主要观点

• 2月净发电容量减少1.8 GW，此前1月曾净增5.1 GW。
• 煤电退役1 GW，简单循环天然气退役350 MW，是容量下降主因。
• 太阳能仅新增681 MW，储能新增233 MW，远低于近12个月均值（2.4 GW和1.4 GW）。
• 可再生能源管道较1月数据有所软化：太阳能2026年管道覆盖净增估计的97%（1月为100%），2027年为94%；风能2026年覆盖129%（1月为130%），2027年为86%。
• 天然气管道高度集中在2028年，管道项目占当年净增估计的110%。
• 2030年天然气管道项目占当年净增估计的99%，部分因高盛对2030年天然气净增预期较低（8 GW vs 2029年12 GW）。
• 劳动力约束显现：EPC公司Argan、Primoris、Quanta Services提及项目经理和输电线路工人紧缺，Quanta预计2026年下半年输电线路工人可能紧张。
• 2月净容量减少属罕见事件，上次类似规模发生在2023年5月（净减2.9 GW）。
• 年初至今煤电退役1.8 GW，占高盛全年预期退役量3.7 GW的48%。
• 可再生能源管道在2028-2030年显著下降，可能反映项目开发周期延长或税收抵免到期的不确定性。
• 高盛维持对美国电力需求至2030年3.2%复合年增长率的预测。

论述逻辑

报告从EIA发布的2月发电容量数据出发，指出净容量下降主要由煤电和简单循环天然气退役驱动，可再生能源新增量低于均值。尽管短期数据偏弱，但天然气管道项目在2028-2030年仍集中，支撑中期天然气前景。同时，可再生能源管道虽软化但仍可观，且政策激励即将到期前开发仍有动力。劳动力约束成为潜在瓶颈，EPC公司反馈加剧了市场对项目执行风险的担忧。综合来看，高盛认为2月数据不构成结构性变化，继续看好天然气发电和可再生能源主题，并推荐相关覆盖标的。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出劳动力约束可能在2026年下半年加剧（Quanta对输电线路工人的预期）。
• 可再生能源管道在2028-2030年的下降趋势需关注，可能受税收抵免到期影响。
• 天然气管道项目集中在2028年，2029-2030年覆盖率较高但部分因低基数。

推荐标的

• DUK（买入，列入确信清单）：受益于天然气发电容量和CCGT新建项目。
• AEP（买入）：受益于天然气发电容量和CCGT新建项目。
• XEL（买入）：受益于天然气发电容量和CCGT新建项目。
• NEE（买入）：受益于可再生能源替代煤电趋势及天然气发电新建。
• FSLR（买入）：受益于可再生能源替代煤电趋势。
• PWR（买入）：受益于劳动力规模优势的EPC公司。
• MTZ（买入）：受益于劳动力规模优势的EPC公司。
• AGX（买入）：受益于劳动力规模优势的EPC公司。

关键图表

Exhibit 1: Net capacity decrease in Feb/26, driven by coal and simple cycle natural gas

Exhibit 2: Coal retirements at 48% of our estimates for the year, renewables at 9%-11%

Exhibit 3: February additions have been volatile over the past 10 years

Exhibit 4: Net decreases to the system capacity are infrequent, last occurrence was in Feb/24 and in a similar magnitude in May/23

Exhibit 5: Projects currently in the pipeline for solar capacity represent 97% and 94% of our net adds estimates in 2026 and 2027

Exhibit 6: Similarly, wind projects in the pipeline represent 129% and 86% of estimates in 2026 and 2027

Exhibit 7: Natural gas planned projects continue to be concentrated in 2028, with projects planned for 2030 now making up 99% of our estimate