高盛 中国：信贷扩张弱于预期，主要受银行贷款发放缓慢和政府债券发行放缓影响

摘要

高盛 2026 年 9 月 14 日点评中国 8 月金融数据：当月货币与信贷双双不及预期，信贷扩张偏弱主要来自银行贷款投放缓慢和政府债券发行放缓。 8 月新增人民币贷款（报告口径流量）仅 RMB 60bn（投向实体经济 RMB 55bn），远低于高盛预测的 RMB 300bn 与彭博一致预期的 RMB 404bn；人民币贷款存量同比增速由 7 月的 5.1% 放缓至 4.9%。 社会融资规模流量为 RMB 1660bn，低于高盛预测 RMB 2000bn 和彭博一致预期 RMB 2122bn；TSF 存量同比增速由 7.4% 回落至 7.2%，隐含环比折年增速从 8.5% 降至 4.8%。 季调后，政府债券净发行由 7 月的 RMB 1450bn 降至 RMB 635bn，贷款投放由 RMB 995bn 降至 RMB 730bn。 M1 同比增速小幅回升至 4.1%（7 月为 4.0%），M2 同比增速放缓至 7.5%、略低于彭博一致预期的 7.6%，主要反映非银行金融机构存款增长放缓；财政存款同比少增约 RMB 80bn，报告解读为财政支出略有加快的信号。

主要观点

• 8 月货币与信贷数据全面不及市场预期，高盛认为弱于预期的信贷扩张主要来自银行贷款投放缓慢和政府债券发行放缓。

• 8 月新增人民币贷款（报告口径流量）仅 RMB 60bn，其中投向实体经济的人民币贷款为 RMB 55bn，远低于高盛预测的 RMB 300bn 和彭博一致预期的 RMB 404bn。

• 人民币贷款存量同比增速从 7 月的 5.1% 放缓至 8 月的 4.9%；高盛估算 8 月环比折年增速为 +3.6%，7 月为 +4.3%。

• 8 月社会融资规模流量为 RMB 1660bn，低于高盛预测的 RMB 2000bn 和彭博一致预期的 RMB 2122bn；TSF 存量同比增速由 7 月的 7.4% 回落至 7.2%，隐含环比折年增速从 8.5% 降至 4.8%。

• 经季节调整后，8 月 TSF 流量较 7 月回落：政府债券净发行降至 RMB 635bn（7 月为 RMB 1450bn），贷款投放降至 RMB 730bn（7 月为 RMB 995bn）；8 月社融流量低于市场预期，主要受政府债券发行和银行贷款投放走弱拖累。

• M1 同比增速小幅回升至 4.1%（7 月为 4.0%），是 8 月数据中少数改善项。

• M2 同比增速从 7 月的 7.7% 放缓至 8 月的 7.5%，与高盛预测一致、略低于彭博一致预期的 7.6%（高盛估算 8 月环比折年 5.9%）；细分显示 M2 放缓主要反映非银行金融机构存款增长放缓。

• 8 月财政存款增加 RMB 110bn，比去年同期增量低约 RMB 80bn，报告解读为财政支出略有加快的信号。

论述逻辑

• 起点：8 月新增人民币贷款（RMB 60bn）和 TSF 流量（RMB 1660bn）双双低于高盛预测与彭博一致预期，先以预测差确认信贷扩张弱于预期这一事实。

• 归因：拆分 TSF 结构，季调后政府债券净发行（RMB 1450bn→RMB 635bn）和贷款投放（RMB 995bn→RMB 730bn）较 7 月双双回落，锁定两大拖累来源。

• 细化：贷款端居民贷款转为减少、企业贷款同比明显少增，指向居民与企业信贷需求均疲弱；货币端 M2 增速回落主要源于非银金融机构存款增长放缓，而非全面的货币派生收缩，同时 M1 小幅回升。

• 补充信号：财政存款同比少增约 RMB 80bn，报告据此推断财政支出略有加快，作为对政府债券发行放缓背景下的财政行为补充观察。

关键展望

• 本篇为 8 月月度数据点评，报告未给出未来信贷、TSF 或 M2 的预测数值、时间窗口、评级变动或风险提示；唯一带有前瞻含义的表述是财政存款同比少增暗示财政支出略有加快。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的；本篇为宏观经济数据点评，未涉及任何公司评级、目标价或证券推荐。

关键图表

图1. 经应用我们的季节性调整后，社会融资规模（TSF）增量从7月至8月下降

图2. M2增速从7月至8月放缓，主要反映非银行金融机构存款增长放缓