UBS美国通胀图册：核心PCE到2028年才回到2%

原标题：US Economic Perspectives: Chartbook with focus on inflation

摘要

UBS系统梳理美国近期通胀再加速、能源和关税冲击、住房租金放缓、数据质量问题以及中期路径。汽油价格将推高近期总体CPI和PCE，核心PCE可能在5-6月达到约3.4%，并且到2028年才回到2%。 进一步看，报告并不是只给出单一结论，而是把增长、通胀、政策反应和市场定价放在同一个框架下比较：当前数据仍有韧性，但边际风险正在从需求端转向价格、利率和流动性约束。

主要观点

• 短期通胀将因能源价格明显抬升，零售汽油价格快速上涨，总体CPI和PCE在近期读数中受显著推动。 这一点直接影响报告对增长、通胀、政策路径和资产价格风险的综合判断，不能只按单月数据作线性外推。

• 核心通胀接近年内高点，UBS预计核心PCE在5-6月可能达到3.4%，回到2%可能要等到2028年。 这一点直接影响报告对增长、通胀、政策路径和资产价格风险的综合判断，不能只按单月数据作线性外推。

• 关税和进口价格仍有上行压力，海关收入、进口价格、线上价格和零售数据都显示贸易成本有滞后传导。 这一点直接影响报告对增长、通胀、政策路径和资产价格风险的综合判断，不能只按单月数据作线性外推。

• 住房租金是主要下行力量，OER和PCE住房租金预计继续放慢，新租约租金低和空置率上升会压低住房通胀。 这一点直接影响报告对增长、通胀、政策路径和资产价格风险的综合判断，不能只按单月数据作线性外推。

• PCE与CPI分化值得重视，核心商品、非住房服务、医疗和住房权重差异解释口径裂口。 这一点直接影响报告对增长、通胀、政策路径和资产价格风险的综合判断，不能只按单月数据作线性外推。

• 美联储仍面临两难，规则模型可能指向加息，但UBS认为在通胀开始下降前维持利率不变更可能。 这一点直接影响报告对增长、通胀、政策路径和资产价格风险的综合判断，不能只按单月数据作线性外推。

论述逻辑

美国通胀出现关键边际变化 → UBS系统梳理美国近期通胀再加速、能源和关税冲击、住房租金放缓、数据质量问题以及中期路径。汽油价格将推高近期总体CPI和PCE，核心PCE可能在5-6月达到约3.4%，并且到2028年才回到2%。 → 图表和正文进一步拆分增长、通胀、政策与市场定价 → 风险主要来自能源、AI周期、利率或流动性条件 → 因此报告结论落在UBS美国通胀图册：核心PCE到2028年才回到2%。

关键展望

• 核心PCE预计5-6月见顶约3.4%，到2028年才回到2%。

• 住房租金预计放缓至2027年下半年，新租约租金和空置率压低OER。

• 油价、化肥和食品、供应链压力、关税以及AI相关科技品价格是通胀上行风险。

关键图表

Figure 1：近期美国通胀预测

Figure 2：总体CPI 1% ( )

Figure 3：总体PCE价格通胀 市盈率

Figure 4：零售汽油价格

Figure 5：美国通胀数据面板

Figure 6：市盈率 核心CPI通胀

Figure 7：核心PCE价格通胀 市盈率 3.4%

Figure 8：美国通胀数据面板

Figure 9：美国通胀数据面板

Figure 10：剔除交通的CPI核心商品

Figure 11：海关收入征收

Figure 12：关税 7, 2018, CPI 2018

Figure 13：2018-2019 关税

Figure 14：CPI 业主等价租金 (OER)

Figure 15：PCE住房租金 2027

Figure 16：核心CPI通胀 , 市盈率

Figure 17：市盈率 PCE 2.0% 2028

Figure 18：核心PCE价格通胀 0.60pp 2.0% . 1993 2021 PCE 0.60pp 2.0%

Figure 19：美国通胀预测 2028

Figure 20：美国通胀数据面板

Figure 21：美国通胀数据面板

Figure 22：布伦特原油价格已大幅上涨但预计未来数月回落

Figure 23：美国通胀数据面板

Figure 24：软件和可移动存储 PCE , CPI

Figure 25：72% 市值

Figure 26：UBS 供应链压力指标

Figure 27：Fed 全球供应链压力指数

Figure 28：供应短缺 '

Figure 29：美国通胀数据面板

Figure 30：美国通胀数据面板

Figure 31：12- 业主等价租金

Figure 32：美国通胀数据面板

Figure 33：美国通胀数据面板

Figure 34：美国通胀数据面板

Figure 35：美国通胀数据面板

Figure 36：美国通胀数据面板

Figure 37：价格报价 CPI 市盈率 2012

Figure 38：美国通胀数据面板

Figure 39：商品价格和非住房租金 核心PCE价格通胀

Figure 40：核心PCE通胀贡献

Figure 41：核心CPI通胀

Figure 42：核心CPI通胀 , PCE

Figure 43：核心CPI通胀 核心PCE价格通胀

Figure 44：核心CPI与核心PCE通胀裂口. 0.56pp

Figure 45：美国通胀数据面板

Figure 46：美国通胀数据面板

Figure 47：医疗服务 CPI - PCE

Figure 48：美国通胀数据面板

Figure 49：CPI 外出餐饮 () 1pp ( 3%)

Figure 50：美国通胀数据面板

Figure 51：美国通胀数据面板

Figure 52：进口价格 市盈率 , 12

Figure 53：12- 市盈率 2020 2022

Figure 54：美国通胀数据面板

Figure 55：美国通胀数据面板

Figure 56：美国通胀数据面板

Figure 57：CPI 新车

Figure 58：新车 , 12

Figure 59：美国通胀数据面板

Figure 60：关税 2% 10%

Figure 61：汽车库存 1 2017-2019

Figure 62：美国通胀数据面板

Figure 63：美国通胀数据面板

Figure 64：美国通胀数据面板

Figure 65：批发 二手车

Figure 66：批发 二手车

Figure 67：美国通胀数据面板

Figure 68：PCE ( 市盈率)

Figure 69：美国通胀数据面板

Figure 70：美国通胀数据面板

Figure 71：CPI 医疗服务

Figure 72：美国通胀数据面板

Figure 73：美国通胀数据面板

Figure 74：美国通胀数据面板

Figure 75：美国通胀数据面板

Figure 76：美国通胀数据面板

Figure 77：美国通胀数据面板

Figure 78：美国通胀数据面板

Figure 79：美国通胀数据面板

Figure 80：工资增长 Fed

Figure 81：ECI 市盈率

Figure 82：美国经济预测

Figure 83：GDP增长 PCE DPI

Figure 84：GDP增长 GDP (%/)

Figure 85：美国通胀数据面板

Figure 86：美国通胀数据面板

Figure 87：超额储蓄 . (% PCE, )

Figure 88：37% 家庭财富

Figure 89：美国通胀数据面板

Figure 90：美国通胀数据面板

Figure 91：住房市场基本面

Figure 92：美国通胀数据面板

Figure 93：美国通胀数据面板

Figure 94：美国通胀数据面板

Figure 95：美国通胀数据面板

Figure 96：美国通胀数据面板

Figure 97：美国通胀数据面板

Figure 98：美国通胀数据面板

Figure 99：续请失业金 (000s, )

Figure 100：美国通胀数据面板

Figure 101：美国通胀数据面板

Figure 102：预算赤字 (, % GDP)

Figure 103：联邦净利息 3% GDP ( 20% )

Figure 104：债务占GDP比重 110% GDP

Figure 105：政策规则 Fed , (%)

Figure 106：联邦基金利率

Figure 107：联邦基金利率 Fed

Figure 108：美国通胀数据面板

Figure 109：化肥价格 48%同比, 全球食品价格 12%