工银亚洲 李卢霞 兰澜 杨童舒 宏观经济 海外经济 美国2026年中经济回顾及展望：“K型”分化如何重塑美国经济走势

摘要

工银亚洲东南亚研究中心回顾2026上半年美国经济，一季度GDP环比折年率增长2.1%，略低于年初预测的2.3%，中东冲突扰动、AI投资热潮超预期及关税政策余波为三条主线。 就业市场方面，1-5月月均新增非农11.4万人，失业率稳定在4.3%附近，但结构上呈"弱平衡"特征。 AI相关投资强劲，信息处理设备、软件及研发三项对GDP拉动约1.5个百分点，构成经济韧性的核心支撑。 展望下半年，报告预计2026年全年GDP增速约2.2%，消费走弱可能为经济承压主因，年底核心PCE预期3.2%-3.3%。 美联储面临"高通胀与有韧性增长"双重约束，报告倾向于认为年内大概率维持利率不变，而非期货市场定价的加息概率80%。

主要观点

• 消费呈"商品弱、服务强"分化，商品消费贡献GDP 0.11个百分点、服务消费贡献0.26个百分点；私人投资强劲为最大拉动项，AI相关信息处理设备、软件及研发投资对GDP拉动约1.5个百分点

• 净出口拖累GDP增长0.37个百分点，政府支出技术性反弹贡献0.74个百分点；亚特兰大联储GDPNow模型预估二季度实际GDP增长2.5%

• 就业市场韧性超预期但呈"弱平衡"：1-5月月均新增非农11.4万人、ADP 7.3万人，失业率4.3%附近；JOLTS职位空缺与失业人数之比4月仅1.03:1，劳动参与率5月降至61.8%为2021年10月以来新低

• 通胀阶段性升温，5月CPI同比4.2%、核心CPI 2.9%，PCE同比4.1%、核心PCE 3.4%，分别创2023年4月和10月以来最高；能源价格涨幅占当月整体价格指数涨幅的60%以上

• 居民超额储蓄从1月约1万亿降至4月约6100亿，累计降幅近40%，"安全垫"明显变薄；信用卡拖欠率从2025年6月3.04%降至2026年3月2.92%但较疫情前趋势性走高

• 消费动能边际走弱：4月个人可支配收入同比增速降至2.6%为2022年7月以来最低，5月密歇根消费者信心指数44.8低于4月的49.8；5月能源对通胀拉动率达1.65%

• 地产投资呈"利率边际缓解、基本面修复温和"阶段：30年抵押贷款利率6.59%，5月成屋销售环比+3.2%创年内新高，但新屋开工环比-15.4%为2020年5月以来最低

• AI投资支撑仍强但约束上升：一季度信息处理设备和软件投资占私人部门投资比重达28%，对GDP贡献1.29个百分点；一季度电脑进口额930亿美元同比翻倍，4月单月计算机设备进口同比+106%

• 沃什正式就任美联储主席，首要任务为重建政策公信力；报告认为AI对劳动力替代效应抑制工资增长，降低"工资—通胀"螺旋风险，无需额外加息

论述逻辑

• 中东冲突推升能源价格 → 5月CPI 4.2%/核心CPI 2.9% → 能源占通胀涨幅60%以上 → 核心通胀粘性距2%目标仍有距离 → 美联储政策空间受限 → 预计维持高利率观望

• 超额储蓄快速消耗（1万亿→6100亿，降幅近40%）+ 收入增速降至2.6% + 消费者信心跌至44.8 → 购买力受压 → 消费边际走弱 → 可能成为下半年经济主要下行来源

• AI资本开支高增（一季度对GDP贡献1.29个百分点） → 但部分企业资本开支已接近全部经营现金流 → 外部融资依赖上升 + 商业化进展低于预期风险 → 回报约束与融资约束可能逐步强化 → TFP贡献速度将决定投资周期能否延续

关键展望

• 预计2026年全年美国GDP增速约2.2%，略低于年初预测0.1个百分点，消费走弱可能为主要承压因素

• 年底核心PCE预期3.2%-3.3%，通胀大概率仍处偏高区间，回落斜率趋缓

• 美联储年内大概率维持利率水平不变，维持"高利率维持更长时间"前瞻指引，配合缩表收紧流动性

• 高盛预测北美四大云厂商2026年资本开支合计6670亿美元，占经营现金流92%；巴克莱测算该比例2026年达91%、2028年达97%

• 下半年地产投资有望温和企稳但较难强劲反弹；补库有望温和恢复但节奏偏缓、结构分化延续

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的