花旗 美国利率周报：20多岁人群的养老金计划？

摘要

本报告分析了美国国债市场的当前动态，指出尽管近期10年期国债拍卖表现强劲，但市场仍处于“迷你买家罢工”状态。 花旗维持对久期的中性立场，并预计美联储在10月会议上将维持利率不变。 报告重点关注了养老金基金对长期国债的需求疲软，以及企业债发行增加带来的潜在影响，建议通过10年期与20年期国债利差进行陡峭化布局。 此外，报告预计9月核心CPI环比增速将降至0.2%，并建议利用美欧利率与波动率的背离进行交易。

主要观点

• 维持对久期的中性立场，认为近期两次强劲的10年期国债拍卖不足以标志“迷你买家罢工”的结束。

• 预计美联储在10月会议上将维持利率不变。

• 预计9月核心CPI环比增速将降至0.2%，且存在更大幅度下降的风险。

• 养老金基金对长期国债的需求可能因长期企业债发行增加而受到抑制，建议布局10s20s利差陡峭化。

• SOFR利率在过去一个月内未曾固定在IORB之上，预计未来几周将保持良好支撑。

• 建议做空欧元6个月/1年期跨式期权，同时做多Blues凸性，以博弈美联储与欧洲央行的政策分歧。

论述逻辑

• 美联储鹰派立场导致期限溢价上升 -> 养老金基金因高融资比率减少对国债需求 -> 市场对长期国债需求疲软 -> 建议通过利差交易（如10s20s陡峭化）应对潜在的20年期国债发行调整 -> 同时利用美欧通胀与政策预期的差异进行波动率交易。

关键展望

• 预计美联储在10月会议后，1月份将跳过加息，形成季度加息节奏。

• 预计2027年晚些时候解决债务上限问题，存在推迟至2028年初的风险。

• 预计养老金对国债的需求若收益率从当前水平进一步走高，例如长债收益率达到5.75%至6%，可能会有所回升。

推荐标的

• 建议做空欧元6个月/1年期跨式期权，做多Blues凸性。

• 建议布局10s20s利差陡峭化。

• 建议卖出3y10y波动率，同时做多15y15y-10y10y远期平坦化策略。

关键图表

图1. 关税区间，但此举目前不太可能改变美联储11月/12月（疲软）和1月的季节性模式反应函数

图2. WTI原油远期价格在过去几周有所上涨

图3. 两次连续强劲的10年期国债拍卖

图4. 消费者需求可能受到拖累

图5. 我们认为储备金将在2027年增加

图6. 等权重蝶式价差相对价值表