宏观图说全球月报：发达国家长债收益率震荡上行

摘要

8 月海外宏观主线是发达国家长债收益率震荡上行、波动加剧：美债 2 年期收益率上行 7bp 至 4.35%、10 年期上行 2bp 至 4.73%，曲线走平，德、法、日 10 年期国债收益率分别上行 7bp、11bp、12bp，市场对联储年内加息预期全月先降后升、最终基本持平于 37bp。 政策端，美财长贝森特 19 日将 10–20 年、20–30 年期国债每季度单次回购规模由 20 亿美元上调至 40 亿美元，但效果平平，财政“干预主义”推动美元公信力走弱；沃什在 8 月 Jackson Hole 会议表态偏鹰并重申 2% 通胀目标，部分修复美元公信力。 基本面上，美国 8 月 Markit 综合 PMI 上行 1.5pp 至 56.0（预期 54.0），服务业 PMI 上行 2.2pp 至 56.8 而制造业 PMI 下行 0.7pp 至 53.2；欧元区、日本 8 月 PMI 分别为 52.1、53.4，整体改善。 通胀方面，美欧日 7 月核心通胀边际升温：美国核心 CPI 环比回升 0.23pp 至 0.22%，欧元区 HICP 初值同比上行 0.1pp 至 3.0%，日本 CPI 同比上行 0.3pp 至 1.9%。 地缘方面，8 月 24 日美国公布对伊朗“经济孤立”新一轮制裁，8 月 30-31 日美军空袭伊朗拉腊克岛革命卫队设施；美加谈判破裂，美国对约 200 亿美元加拿大商品实施 50% 关税、加拿大等额反制。 报告风险提示为美伊局势不确定性与金融条件超预期收紧。

主要观点

• 美国 8 月增长呈“服务业走强、制造业回落”格局：Markit 综合 PMI 上行 1.5pp 至 56.0，高于彭博一致预期的 54.0；制造业 PMI 下行 0.7pp 至 53.2，服务业 PMI 上行 2.2pp 至 56.8。

• 欧元区 8 月 PMI 升至 52.1（预期 51.7），制造业 PMI 上行 0.9pp 至 52.8、服务业 PMI 上行 0.1pp 至 51.7；8 月经济景气指数由 97.1 升至 98.4，工业景气指数由 -6.1 升至 -5.3，服务业景气指数由 5.1 升至 5.8。

• 日本 8 月 Markit 综合 PMI 为 53.4，其中制造业 PMI 为 55.1，服务业 PMI 上行 1.1pp 至 52.3，景气整体回升。

• 美国 7 月通胀数据符合或超预期：CPI 环比回升 0.5pp 至 0.07%、核心 CPI 环比回升 0.23pp 至 0.22%，均符合预期；PCE 环比上涨 0.3pp 至 0.2%，高于预期的 0.1%；核心 PCE 环比上涨 0.1pp 至 0.2%，符合预期。

• 美欧日 7 月核心通胀温和升温：欧元区 7 月 HICP 初值同比上行 0.1pp 至 3.0%，核心 HICP 同比上行 0.1pp 至 2.7%；日本 7 月 CPI 同比上行 0.3pp 至 1.9%，核心 CPI（ex 新鲜食品与能源）同比上行 0.2pp 至 1.8%。

• 债市是全月主线：发达国家长债收益率多震荡上行，美债曲线走平，2 年期收益率上行 7bp 至 4.35%、10 年期上行 2bp 至 4.73%；德、法、日 10 年期国债收益率分别上行 7bp、11bp、12bp；联储年内加息预期先降后升，最终基本持平于 37bp。

• 美元小幅走弱：美元指数贬值 0.1% 至 99.7，欧元升值 0.5% 至 1.16，日元贬值 1.6% 至 160.1。

• 财政“干预主义”是重要变量：19 日美国财政部将 10–20、20–30 年期国债每季度单次回购规模从 20 亿美元上调到 40 亿美元，贝森特表示回购规模仍有进一步提高空间、财政部或动用 TGA 余额支持扩大回购；但效果平平，推动美元公信力走弱。

• 联储内部分歧仍存但整体偏鹰：沃什在 Jackson Hole 年会发言对经济现状判断偏鹰派、重申对 2% 通胀目标的承诺并强调关注通胀回落速度；2026 年票委中 Hammack、Kashkari 强化鹰派观点，Cook、Waller、Paulson 中性鹰派，Williams 维持鸽派，非票委 Schmid、Goolsbee、Musalem 等表态也较为鹰派。

• 地缘与贸易摩擦升温：8 月 24 日美国公布对伊朗“经济孤立”新一轮制裁，伊朗与阿曼商讨恢复霍尔木兹海峡航运的临时框架，但 8 月 30-31 日美军空袭伊朗拉腊克岛两处革命卫队设施、伊朗随即向约旦发射导弹报复；美加谈判最终破裂，美国对约 200 亿美元加拿大商品实施 50% 关税、加拿大宣布等额反制。

论述逻辑

• 利率链条：美欧日 7 月核心通胀边际升温（美核心 CPI 环比 0.22%、欧 HICP 同比 3.0%、日 CPI 同比 1.9%）叠加 8 月 PMI 整体回升，为联储偏鹰提供依据 → 沃什 Jackson Hole 重申 2% 通胀目标、票委整体偏鹰 → 年内加息预期持平于 37bp → 发达国家长债收益率震荡上行、美债收益率曲线走平（2y 上行 7bp 至 4.35%、10y 上行 2bp 至 4.73%）。

• 美元链条：贝森特扩大长端美债回购但效果平平，财政“干预主义”推动美元公信力走弱 → 沃什 8 月 Jackson Hole 偏鹰表态部分修复美元公信力 → 全月美元指数小幅贬值 0.1% 至 99.7，日元贬值 1.6% 至 160.1。

关键展望

• 美伊局势仍是关键不确定来源：伊朗与阿曼商讨恢复霍尔木兹海峡航运的临时框架，但美伊双方军事行动仍在持续，谈判仍有波折。

• 长债回购规模存在进一步扩大可能：贝森特表示回购规模仍有进一步提高空间，美国财政部官员也透露或会动用 TGA 余额以支持扩大回购。

• 报告风险提示明确指向两项：美伊局势不确定性、金融条件超预期收紧。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（本报告为宏观月报，无个股覆盖、评级与目标价）