高盛：UMT (3491.TWO)：太空应用扩张，星座网络建设受益；目标价上调至新台币2,007元，买入

原标题：UMT (3491.TWO) Space applications in expansion; Constellation network construction beneficiary; TP up to NT$2,007; Buy

摘要

高盛维持UMT（3491.TWO）买入评级，目标价从先前水平上调至新台币2,007元，隐含43.4%上行空间。报告认为，在地球资源节约（土地、电力、水、减碳）趋势下，LEO卫星应用正从卫星通信扩展到太空AI数据中心、太空太阳能等领域，推动卫星运营商加速星座网络建设。SpaceX已申请发射100万颗卫星用于AI，Starcloud申请发射8.8万颗卫星用于太空AI数据中心，谷歌计划2027年初建设太空AI数据中心，Blue Origin计划部署5,408颗卫星，Verizon与AST SpaceMobile合作2026年提供直连手机服务。UMT作为全球领先LEO卫星运营商的关键波导供应商，将受益于星座网络增长。高盛预计2025-2028年营收复合年增长率达71%，其中LEO卫星业务占比将从2025年的约50%升至2028年的91%。目标价基于50倍2027年预期市盈率，对应2027-2028年平均净利润同比增长73%。

主要观点

• LEO卫星应用正从卫星通信扩展到太空AI数据中心、太空太阳能等，驱动卫星运营商加速星座网络建设。
• SpaceX已申请发射100万颗卫星进入地球轨道以支持AI（目前Starlink在轨约1万颗）。
• Elon Musk在2月初表示，2.5-3年内最经济地放置AI的地方将是太空。
• Starcloud在2月初申请发射8.8万颗卫星用于太空AI数据中心，并于2025年11月发射了首颗搭载NVIDIA H100的卫星。
• 谷歌CEO在2025年12月表示，将通过Project Suncatcher项目于2027年初开始建设太空AI数据中心。
• Blue Origin宣布计划部署5,408颗卫星用于数据中心、政府和企业，目标2027年四季度开始，可服务多达10万客户。
• Verizon宣布将与AST SpaceMobile合作，于2026年开始提供直连手机服务。
• 尽管太空AI数据中心面临电力供应、散热、回地通信、系统重量、成本控制等挑战，基础设施建设仍是第一步，且ESG意识提升将鼓励全球科技巨头投资太空技术。
• 波导作为LEO卫星通信系统的关键组件，将受益于星座网络增长趋势。
• UMT是全球领先LEO卫星运营商的主要波导供应商，其产品用于LEO卫星/有效载荷（主要）和地面站网关。
• 高盛预计UMT 2025-2028年营收复合年增长率达71%，LEO卫星业务占比从2025年的约50%升至2028年的91%。

论述逻辑

地球资源节约趋势（土地、电力、水、减碳）推动LEO卫星应用从通信扩展到太空AI数据中心、太空太阳能等新领域 → 卫星运营商（SpaceX、Starcloud、Blue Origin等）加速星座网络建设 → 波导作为LEO卫星通信系统的关键组件需求增长 → UMT作为全球领先LEO卫星运营商的主要波导供应商直接受益 → 营收和盈利高速增长 → 高盛上调目标价至新台币2,007元，维持买入。

关键展望

• 报告明确提及的验证点：Starlink在2026年2月剩余9次发射，2月总卫星发射量达293颗（环比+18%）；假设2026年发射5,760颗，后续10个月需环比增长10%；2027/2028年每月新增发射量假设为708/875颗，累计发射量到2028年达35.6千颗。
• Amazon在2026年2月13日发射32颗卫星（Mission LE-01），累计214颗；2026年剩余8次任务，其中New Glenn #1的LEO容量比LE-01高108%；2026年已规划任务总计超过300颗卫星（vs. 2025年180颗），占高盛2026年估计的56%。
• 报告未明确给出其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• UMT (3491.TWO)：评级买入，目标价新台币2,007元（基于50倍2027年预期市盈率），当前价格新台币1,400元，上行空间43.4%。理由：受益于LEO卫星应用扩张和星座网络建设加速，波导需求增长，预计2025-2028年营收复合年增长率71%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。