花旗 日本市场观点

摘要

三菱重工FY3/27一季度已完成全年订单和营业利润目标约30%，花旗预计其将在11月初的二季度财报中把订单指引由7.0万亿日元上调至7.7万亿日元、营业利润由5400亿日元上调至5850亿日元。 TDK维持买入、目标价4500日元，AI服务器需求带动被动元件等超预期；尼吉康维持买入但目标价由5500日元降至4400日元；丰田维持买入、目标价由3400日元升至3800日元。 第一三共参观研发设施后仍看多，BGT平台推进六大主题、三项与ADC相关；Lifedrink提价谈判按计划推进；Peptidream维持中性、目标价1100日元。 评级变动方面，发那科由买入下调至中性、目标价由8000日元降至7000日元，Misumi目标价升至5500日元，横河电机升至5700日元，三菱瓦斯化学微降至5600日元。

主要观点

• GDP分项深受中东局势影响：净出口为实际GDP最大正贡献项，但由进口骤降驱动，或主要缘于中东局势恶化下石油进口大减；政府部门负贡献，公共库存显著负摆动，花旗认为可能反映石油储备释放；今日GDP数据对日本央行政策影响可能有限。

• 三菱重工：FY3/27一季度已完成全年订单和营业利润目标约30%，受能源部门（燃气轮机、核电等）走强带动，花旗预计其将在11月初的Q2财报中把订单指引由7.0万亿日元上调至7.7万亿日元、营业利润由5400亿日元上调至5850亿日元。

• 三菱重工燃气轮机：Q1获10台大型燃气轮机订单（4GW），其中日本6台（2033-2034年交付）、美国4台（2028-29年交付）；在手订单80台（35GW），另有65台处于槽位保留协议（SRA）；McCoy报告显示CY26上半年全球燃气轮机需求66.8GW（同比+56%），近期修订的FY3/27订单目标2.4万亿日元（-10%）显得保守，花旗建模2.7万亿日元（+2%）；能源部门营业利润建模3600亿日元（利润率15.8%）。

• 丰田汽车：维持买入，目标价由3400日元上调至3800日元；Q1业绩（剔除一次性项目）超市场预期，公司宣布股份回购、显示IR立场可能转变；新款RAV4预计年底起全面投产被视为利好。

• 尼吉康：维持买入，风险溢价升至3.3%导致目标价由5500日元下调至4400日元，但上调FY3/27 OP预测；数据中心用大型铝电解电容销售开始增长，NECST电池需求自Q1强劲、进展好于公司计划，H1财报存在上调可能，花旗认为该股被严重低估。

• 第一三共：卖方参观品川研究中心后花旗仍看多；新一代技术平台BGT（Breakthrough Generation Technology）推进六大主题、其中三项与ADC相关——新型载荷（2027年进入临床试验）、增强肿瘤选择性的抗体修饰ADC（2027年进入临床试验）、载IO载荷的ADC（DS3610，I期）；管理层对各项进展表态自信，新研究楼明年完工。

• Lifedrink：冈野社长确认应对成本上涨的提价谈判及物流成本效率化（FY3/26的课题）推进顺利，但承认Q2将是提价完全生效前成本上涨环比冲击最大的季度，应对方针是靠销量扩大与物流效率带来的盈利增长；股价自Q1财报以来涨逾10%，PER仍略低于行业平均，花旗认为无过热迹象。

• Peptidream：维持中性、目标价1100日元不变；基于Q2业绩下调近期预测（PDR Pharma的AD诊断销售增长但现有产品销售下滑），长期预估基本不变；管线稳步扩张——与诺华合作（177Lu-FAP/68Ga-FAP、177Lu-DWJ155/68Ga-DWJ155，I期）、与默克合作（两款I期、一款临床前）、前列腺癌治疗（177Lu-PSMA/68Cu-PSMA）已开始申报前试验。

• 关键评级与目标价变动：发那科（6954.T）由买入下调至中性、目标价由8000日元降至7000日元（收盘6523日元）；Misumi（9962.T）维持买入、目标价升至5500日元；横河电机（6841.T）维持中性、目标价升至5700日元；三菱瓦斯化学（4182.T）维持买入、目标价由5700日元降至5600日元；丰田、尼吉康目标价变动见上。

关键展望

• 三菱重工：花旗预计11月初Q2财报时再度上调指引，订单由7.0万亿日元升至7.7万亿日元、营业利润由5400亿日元升至5850亿日元。

• 第一三共：新型载荷与增强肿瘤选择性的抗体修饰ADC均将于2027年进入临床试验，新研究楼预计明年完工并与圣地亚哥智能研究实验室联动。

• 丰田：新款RAV4预计年底起全面投产被视为利好，后续关注长期战略披露方式可能发生的变化。

• TDK：花旗认为迈向FY3/28之际，市场最终将认可公司在服务器和高端智能手机领域的利润增长潜力。

• 尼吉康：考虑未来增长预期及H1财报时的业绩上调可能性，花旗视该股为严重低估。

• Lifedrink：Q2将是提价完全生效前成本冲击环比最大的季度，提价谈判按初期计划推进为Q2及以后的盈利提供保障。

• 宏观：花旗认为今日GDP数据对日本央行政策的影响可能有限。

推荐标的

• 丰田汽车（7203.T）：买入，目标价由3400日元上调至3800日元（前收3013日元）；理由：Q1超市场预期（剔除一次性项目）、宣布回购、新RAV4年底全面投产。

• 尼吉康（6996.T）：买入，目标价由5500日元下调至4400日元（前收3000日元）；理由：NECST进展强劲、数据中心大型铝电解电容放量，上调FY3/27 OP预测，股价严重低估。

• 第一三共（4568.T）：花旗观点仍看多，本页未列明目标价；理由：BGT平台与ADC新管线（含2027年进入临床的项目）推进。

• Lifedrink（2585.T）：报告认为提价谈判按初期计划推进为Q2及以后盈利提供保障，本页未列明评级/目标价。

• 三菱重工（7011.T）：报告预计Q2财报再上调订单与利润指引，本页未列明评级/目标价。

• Peptidream（4587.T）：中性，目标价1100日元；理由：管线稳步增长、等待重大合作。

• 发那科（6954.T）：评级由买入下调至中性，目标价由8000日元下调至7000日元（前收6523日元）。

• Misumi集团（9962.T）：维持买入，目标价由5000日元上调至5500日元（前收3948日元）。

• 横河电机（6841.T）：维持中性，目标价由5400日元上调至5700日元（前收5599日元）。

• 三菱瓦斯化学（4182.T）：维持买入，目标价由5700日元微降至5600日元（前收4226日元）。