华泰证券 刘俊 马梦辰 王嵩 公司研究 业绩点评 平煤股份（601666）：焦煤供给收缩强化H2盈利预期

摘要

华泰证券维持平煤股份（601666）买入评级，认为国内安监趋严叠加进口扰动，供给端收缩支撑焦煤价格，公司 H2 业绩有望持续改善，但因成本超预期将目标价由 12.41 元下调至 11.49 元。 公司 26H1 营业收入 122.80 亿元（同比+21.3%），归母净利润 3.17 亿元（同比+22.8%），扣非归母净利润 3.02 亿元（同比+6.9%），但较此前全年 15.14 亿元的利润预期实现程度偏弱，主因“5·22”事故后安监趋严致 Q2 原煤产量同比-17.98%，单位成本同比+15.9%、环比+13.7%，超出原预期 8% 的涨幅。 新疆铁厂沟一号井（设计年产能 300 万吨）已于 2026 年 4 月获核准、预计 2028 年投产，打开长期成长空间。

主要观点

• 26H1 业绩同比增长但实现程度偏弱：营收 122.80 亿元、同比+21.3%，归母净利润 3.17 亿元、同比+22.8%，扣非归母净利润 3.02 亿元、同比+6.9%，增长主要来自商品煤销量及售价提升，但较此前预期的全年 15.14 亿元偏弱

• 量：26H1 原煤产量/商品煤销量/自有商品煤销量 1312/1334/1208 万吨，同比+3.82%/+16.62%/+24.68%；Q2 分别为 577/582/520 万吨，同比-17.98%/+7.37%/+15.69%

• 价：26Q1/Q2/H1 商品煤销售均价 761/887/816 元/吨，同比-0.3%/+14.6%/+6.2%，Q2 起煤价上行红利逐渐兑现

• 国内焦煤供给明显收缩：26H1 全国/山西炼焦煤产量同比-4%/-7%，6 月同比降幅 10%/23%；截至 8 月 12 日山西仍有 7190 万吨产能处于停产状态，复产煤矿产量较停产前平均下降 34%，隐蔽工作面关停、外包人员清退等因素形成中长期约束，短期山西供给恢复弹性有限

• 进口端扰动：26H1 蒙古占国内炼焦煤进口的 60.7%，蒙古燃油紧缺若持续将制约蒙煤生产并通过运费上涨推升进口成本；截至 8 月 21 日金泉蒙 5#精煤 1595 元/吨，周环比+2.2%、同比+38.9%

• 焦煤现货价格大涨：截至 8 月 21 日山西柳林低硫主焦煤 2400 元/吨，周环比+17.1%、同比+62.2%，国内生产收缩叠加蒙煤进口成本抬升，H2 焦煤价格中枢有望维持高位运行

• 新疆项目获核准打开长期成长空间：铁厂沟一号井 2026 年 4 月获国家能源局核准，设计年产能 300 万吨（常规 210 万吨+储备 90 万吨），配套同等规模选煤厂及 2×66 万千瓦煤电一体化项目，预计 2028 年投产

• 估值水平：8 月 24 日收盘价 9.80 元，52 周价格区间 7.15-9.80 元；26E/27E/28E PE 为 19.15/15.01/15.04 倍，PB 为 0.93/0.88/0.83 倍，EV EBITDA 为 8.36/7.35/7.05 倍

论述逻辑

• 安监趋严（山西 7190 万吨产能停产、复产矿产量降 34%、隐蔽工作面关停）+ 蒙古燃油紧缺推升进口成本（蒙 5#精煤同比+38.9%）→ 国内焦煤供给收缩 → 焦煤价格走强（柳林低硫主焦煤 2400 元/吨、周环比+17.1%）→ H2 焦煤价格中枢有望维持高位 → 公司 H2 业绩有望持续改善

关键展望

• H2 业绩展望改善：国内安监趋严叠加进口扰动，供给端收缩支撑焦煤价格，公司 H2 业绩有望持续改善

• 价格展望：国内生产收缩叠加蒙煤进口成本抬升，H2 焦煤价格中枢有望维持高位运行

• 中长期验证点：短期山西焦煤供给恢复弹性有限；新疆铁厂沟一号井项目预计 2028 年投产，从规划阶段全面转入实质性建设阶段

• 评级与目标价：维持买入评级，目标价 11.49 元（前值 12.41 元）；风险提示为焦煤价格上涨不及预期、公司商品煤销量不及预期