野村亚洲洞察：中国2月CPI和PPI通胀均超预期

原标题：Nomura Asia Insights China: Both CPI and PPI inflation beat expectations in February

摘要

中国2月CPI同比反弹至1.3%（1月为0.2%），高于市场预期（共识0.9%，野村0.8%）；PPI通缩收窄至-0.9%（1月为-1.8%），同样超预期（共识-1.1%，野村-1.2%）。CPI反弹主要受春节错位效应推动，食品和核心价格上涨。PPI改善主要受外部因素驱动，全球有色金属价格和AI相关制造业产品价格持续上涨。近期霍尔木兹海峡关闭导致全球油价飙升，预计将推高通胀，尤其是PPI。野村预计3月CPI同比回落至1.0%，PPI同比转正至0.2%。油价对CPI影响有限（10%油价上涨仅推高CPI 0.1个百分点），但对PPI影响显著（10%油价上涨推高PPI 1.0个百分点）。核心CPI在剔除黄金后接近0.8%。

主要观点

• 2月CPI同比1.3%，远超预期，主要因春节错位；1-2月平均CPI为0.8%，与12月持平。
• 食品通胀仍低迷，1-2月平均同比0.5%，低于12月的1.1%；2月食品价格环比上涨1.9%，弱于季节性。
• 非食品通胀微升至1-2月平均同比0.9%（12月0.8%）；核心CPI（剔除食品和能源）1-2月平均同比1.3%（12月1.2%）。
• 服务CPI因春节长假消费强劲，1-2月平均同比升至0.9%（12月0.6%）。
• 黄金相关产品价格2月同比飙升76.6%，贡献核心CPI约0.46个百分点；剔除黄金后核心CPI约0.8%。
• 汽油价格2月环比上涨3.1%，但同比仍下降9.8%；3月油价飙升后，汽油价格预计将大幅上调。
• PPI通缩显著收窄至-0.9%，改善集中在上游行业；下游消费品价格依然低迷（-1.6%）。
• 上游采矿、原材料、加工制造PPI分别收窄至-5.3%、-1.9%和0.3%；黑色金属矿采选PPI同比30.2%。
• 野村预计3月CPI同比降至1.0%，因食品和核心价格在春节后正常化；高频数据显示3月农产品价格环比下降3.6%。
• 预计3月PPI同比升至0.2%，受全球油价飙升和低基数推动；布伦特油价3月同比上涨20%。
• 油价对CPI传导有限（权重约3%），10%油价上涨仅推高CPI 0.1个百分点；对PPI影响显著（10%油价上涨推高PPI 1.0个百分点）。

论述逻辑

报告从2月CPI和PPI数据超预期出发，分析CPI反弹主要归因于春节错位（食品和核心价格受节日提振），而PPI改善则源于外部因素（全球有色金属和AI相关产品价格上涨）。随后指出近期霍尔木兹海峡关闭导致全球油价飙升，将推高未来通胀，尤其是PPI。基于高频数据和油价走势，野村对3月通胀做出预测：CPI因节日效应消退而回落，PPI因油价上涨和低基数而转正。最后量化油价对CPI和PPI的不同传导效应，强调PPI对油价更敏感。

关键展望

• 3月CPI预计同比降至1.0%，食品价格同比1.6%，能源价格受汽油上调支撑。
• 3月PPI预计同比升至0.2%，但油价走势高度不确定，中东局势仍不稳定。
• 油价持续飙升对PPI预测构成上行风险，但传导可能滞后一个月。
• 报告未明确给出未来时间窗口或评级变化。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Fig. 2: CPI and PPI inflation

Fig. 3: CPI inflation: Food vs non-food

Fig. 4: Price inflation of major food categories

Fig. 5: Brent oil price and PPI inflation

Fig. 6: PPI inflation: upstream and downstream

Fig. 7: PPI inflation by upstream sector