全球内存互连芯片领导者，运力芯片锻造第二增长引擎

摘要

华创证券首次覆盖澜起科技（688008）并给予“强推”评级，当前价224.37元。 公司2024年按收入成为全球最大内存互连芯片供应商（收入4.3亿美元、份额36.8%）及全球第二大PCIe Retimer供应商（份额10.9%）。 报告认为AI服务器需求爆发是核心驱动：全球AI服务器出货量从2024年200万台预计增至2030年650万台（CAGR 21.2%），带动MRDIMM（25-30年CAGR 148%）、PCIe互连芯片（2030年77.61亿美元）、CXL互连芯片（2030年17.03亿美元、CAGR 170.2%）三大市场高景气扩张。 业绩端，2025年营收54.56亿元（+49.94%）、归母净利22.36亿元（+58.35%），2026Q1互连类芯片毛利率达71.5%、突破70%大关，MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD及CXL MXC四款新品合计收入2.69亿元（+93.8%）、占互连类芯片收入19.0%。 报告预计26-28年归母净利润35.65/48.87/65.05亿元，对应PE 72/52/39倍。 风险提示为存货跌价、客户集中与技术研发风险。

主要观点

• 首次覆盖给予“强推”评级（评级定义：预期未来6个月超越基准指数20%以上），当前价224.37元，总市值2,738.52亿元，12个月最高/最低价315.89/89.60元

• 公司为全球互连芯片双龙头：2024年按收入成为全球最大内存互连芯片供应商、全球第二大PCIe Retimer供应商，牵头制定DDR5 RCD、MDB、CKD芯片国际标准，2022年全球首发CXL MXC芯片

• 业绩持续高增：2024年营收36.39亿元（+59.20%）、归母净利14.12亿元（+213.10%）；2025年营收54.56亿元（+49.94%）、归母净利22.36亿元（+58.35%）；2026Q1营收14.61亿元（+19.5%）、归母净利8.47亿元（+61.3%）；2026H1预告营收33.35亿元（+26.6%）、归母净利19-21亿元（+63.9%~81.2%）

• 互连类芯片量利齐升：2025年营收51.39亿元（+53.4%）、毛利率65.6%（+2.9pct）；2026Q1营收14.17亿元（+24.4%）、毛利率71.5%（YoY+7pct）突破70%大关；四款新品（MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD及CXL MXC）2026Q1合计收入2.69亿元（+93.8%）、占比升至19.0%；2024年PCIe Retimer、CKD及MRCD/MDB收入4.22亿元、为2023年的8倍

• 内存互连芯片市场三足鼎立：2024年前三家合计占93.4%份额，澜起以4.3亿美元收入、36.8%市占率居首，与瑞萨电子、Rambus引领市场

• AI服务器为核心增长动力：全球出货量从2020年50万台激增至2024年200万台（CAGR 45.2%），预计从2025年250万台增至2030年650万台（CAGR 21.2%）

• MRDIMM显著缓解内存墙：现有产品速率达8800MT/s、第二代达12800MT/s（第三代RDIMM的两倍）；美光判断64/96/128GB容量下MRDIMM的MCL平均带宽为RDIMM的1.3倍以上；MRDIMM市场25-30年CAGR高达148%

• DDR5已成市场主流：JEDEC规划六个子代，前五代支持4800/5600/6400/7200/8000MT/s、末代预计9200MT/s；公司DDR5第四子代RCD芯片2025年成功量产，第五子代RCD支持速率8000MT/s、为DDR4最高速率3200MT/s的2.5倍

• PCIe互连芯片为AI服务器刚需：市场规模从2022年4.69亿美元增至2024年22.89亿美元，预计2030年达77.61亿美元（2025-2030年CAGR 20.1%）；8卡GPU服务器通常需2-4个PCIe Switch、8-16个Retimer（部分国内方案需24个）；2024年PCIe Retimer前两家占96.9%，澜起以4000万美元营收、10.9%份额位列第二

• 新品管线密集推进：PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer芯片2025年1月向客户送样并推出，正研发PCIe 7.0 Retimer及高速以太网PHY Retimer；MRCD/MDB第一子代2024年进入规模试用、第二子代已向全球主要内存厂商送样；MXC通过CXL联盟数十项测试、列入CXL 1.1和CXL 2.0合规供应商清单，2025年推出CXL 3.1 MXC芯片

• 盈利预测：预计26-28年归母净利润35.65/48.87/65.05亿元（同比+59.5%/+37.1%/+33.1%），对应PE 72/52/39倍、PB 11.3/9.7/8.2倍；预计26-28年营收74.10/100.22/127.87亿元

论述逻辑

• 起点：大模型训练、推理需求驱动多芯片集群架构，需高带宽、低延时互连支撑海量数据交互，AI服务器需求爆发，直接拉动PCIe/CXL互连芯片与内存接口芯片需求

• 内存侧逻辑：传统RDIMM带宽线性增长与CPU核心数指数级增长不匹配形成“内存墙”，MRDIMM可在单一时钟周期对两个Rank读写、显著提升带宽，2025年进入下游规模化应用，渗透率提升直接带动内存互连芯片需求扩容

• 互连侧逻辑：PCIe传输速率基本每3-4年翻倍（PCIe 4.0至7.0从16GT/s升至128GT/s），Retimer成为PCIe 5.0时代主流解决方案；8卡GPU的AI服务器通常需2-4个PCIe Switch、8-16个Retimer，PCIe互连芯片由此成为AI服务器不可或缺的核心器件

• 落到公司：澜起牵头DDR5 RCD/MDB/CKD国际标准、2022年全球首发CXL MXC，凭借DDR5新子代迭代与PCIe Retimer/Switch、CXL MXC第二成长曲线实现规模出货，2026Q1互连类芯片毛利率突破70%，由此推演26-28年归母净利35.65/48.87/65.05亿元，支撑首次覆盖“强推”评级

关键展望

• MRDIMM于2025年正式进入下游规模化应用阶段，其渗透率的持续提升及较高复合增速有望打开公司新的增长空间

• CXL互连芯片市场2024年约430万美元，预计2030年达17.03亿美元（25-30年CAGR 170.2%），其中CXL MXC 2030年市场规模将达9.73亿美元

• PCIe互连芯片市场规模预计2030年达77.61亿美元（2025-2030年CAGR 20.1%）；中国占全球市场份额预计由2024年的25%以上提升至2030年的30%以上

• 全球AI服务器出货量预计从2025年250万台增至2030年650万台（CAGR 21.2%），是互连芯片需求的核心验证指标

• 评级时间窗口：华创“强推”评级定义为预期未来6个月内超越基准指数20%以上（A股基准为沪深300指数）；报告未给出目标价

• 风险提示：存货跌价风险；客户集中风险（三星电子、海力士、美光科技合计占全球DRAM市场90%以上份额，公司内存接口及模组配套芯片客户集中度较高）；技术研发风险

推荐标的

• 澜起科技（688008）：首次覆盖给予“强推”评级，当前价224.37元（2026年8月17日收盘价），报告未给出目标价。理由：全球领先内存接口芯片供应商及全球领先PCIe/CXL Retimer芯片供应商，AI数据中心爆发使其作为内存行业刚需同步增长，MRDIMM持续渗透打开新空间，叠加PCIe Retimer/Switch与CXL MXC第二成长曲线；预计26-28年归母净利润35.65/48.87/65.05亿元，对应PE 72/52/39倍