赵昊 王宇璇 公司研究 新股研究 珈凯生物（920165）：位居中国化妆品功效原料前列，研发创新驱动长期成长

摘要

华源证券发布珈凯生物（920165.BJ）的新股研究报告，给予“建议关注”的申购建议。 公司本次发行价格为19.26元/股，发行市盈率为14.03X，申购日为2026年7月29日。 珈凯生物是一家专业从事化妆品功效原料研发、生产和销售的高新技术企业，在中国化妆品功效原料市场地位位居前五名。 财务方面，公司2025年营业总收入为2.63亿元，归母净利润达6626.93万元，净利率提升至25.23%。 从行业空间看，中国化妆品活性原料市场规模预计2028年将达到176亿元，植物提取原料及生物发酵原料市场规模有望分别增至83.28亿元和46.27亿元。 公司此次募集资金拟用于投资3亿元建设“年产50吨功能性植物提取物项目”。 截至2026年7月27日，行业可比公司PE TTM均值达34X。

主要观点

• 珈凯生物本次发行价格为19.26元/股，发行市盈率14.03X，申购日为2026年7月29日。

• 公司在中国化妆品功效原料市场地位位居前五名，截至2025年底共拥有66项专利权。

• 田军、王吉超、苏文才三人为公司实际控制人，合计控制公司75.15%的股份表决权。

• 2025年公司绿色天然原料占总营收65.68%，毛利率维持在78.13%的较高水平。

• 2025年公司营业总收入为2.63亿元，归母净利润达6626.93万元，净利率达25.23%。

• 中国化妆品活性原料市场规模预计2028年将达到176亿元。

• 中国化妆品植物提取原料及生物发酵原料市场规模有望在2028年分别增至83.28亿元和46.27亿元。

• 截至2026年7月27日，行业可比公司PE TTM均值达34X。

论述逻辑

• 下游需求驱动：中国化妆品消费不断增长，植物提取和生物发酵类原料市场规模快速提升。

• 公司技术与市场领先：专注化妆品功效原料研发，市场地位位居前五，拥有核心技术与优质客户。

• 盈利能力稳定：公司营收和归母净利润持续增长，净利率逐年提升。

• 估值具吸引力：公司发行市盈率14.03X低于可比公司均值34X，给予建议关注。

关键展望

• 公司预计2026年1-6月营业收入约为14,415.36万元至15,466.48万元，同比增长18.04%至26.65%。

• 预计2026年1-6月归母净利润约为3,512.59万元至3,768.72万元，同比增长21.04%至29.87%。

• 募集资金拟投资3亿元建设“年产50吨功能性植物提取物项目”，实施周期24个月。

推荐标的

• 珈凯生物(920165.BJ)——申购建议：建议关注。公司行业地位领先，发行估值低于行业可比均值。

关键图表

图1. 珈凯物次行1926元/股4

图2. 年绿色天然原料营收占比高于60%（单位万元）8

图3. 年我国化妆品市场规模达4653亿元11

图4. 年中国化妆品生物发酵原料市场规模13

图5. 田军王超苏文才合计控制公司7515%的股份为公司的实际控制人（至2026/7/28）

图6. 公司前五大客户销售收入占比均低于35%

图7. 图表

图8. 可比公司均值达34