瑞银中国互联网数据中心板块2026年第一季度预览：黎明前的平静

原标题：UBS Chinese Internet Data Centre Sector Q126 preview: the calm before the dawn

摘要

瑞银认为中国互联网数据中心板块在2026年第一季度处于“黎明前的平静”，需求复苏信号初现但尚未全面爆发。报告指出，头部云厂商资本开支保持稳健，但新增订单增速放缓；IDC机柜利用率环比小幅提升至68%，平均租金仍承压。瑞银维持对板块的谨慎乐观态度，预计2026年下半年需求将加速，主要受AI训练和推理需求驱动。报告覆盖万国数据、世纪互联、秦淮数据等标的，其中万国数据获“买入”评级，目标价12.5美元。

主要观点

• 2026年第一季度中国IDC市场整体需求平稳，机柜利用率从67%环比提升至68%，但同比仍下降2个百分点。
• 头部云厂商（阿里云、腾讯云）资本开支合计同比增长15%，但新增IDC订单环比下降10%，显示短期扩张节奏放缓。
• AI相关需求（训练+推理）占新增订单的40%，较2025年第四季度的35%有所提升，成为主要增量来源。
• 平均租金环比下降3%至每机柜每月1800美元，竞争加剧导致价格压力持续。
• 万国数据2026年第一季度收入同比增长12%至28亿元人民币，符合预期；EBITDA利润率稳定在45%。
• 世纪互联收入同比增长8%至18亿元人民币，但净利润亏损扩大至2亿元，因折旧和利息支出增加。
• 秦淮数据收入同比增长20%至15亿元人民币，受益于海外项目交付，但国内业务增速放缓至5%。
• 瑞银预计2026年下半年需求将显著回暖，主要催化剂包括AI大模型商业化落地和5G应用普及。
• 行业整合加速，中小型IDC厂商面临生存压力，头部企业通过并购扩大市场份额。
• 政策方面，东数西算工程持续推进，西部数据中心利用率提升至55%，但东部核心城市仍供不应求。

论述逻辑

瑞银从2026年第一季度行业数据出发，观察到机柜利用率小幅回升但租金继续下滑，表明需求复苏初期供给过剩仍存。同时，AI相关订单占比提升，预示结构性需求转向。报告进一步分析头部云厂商资本开支和订单趋势，认为短期放缓是消化前期产能，而非需求见顶。结合政策支持和行业整合，瑞银推断2026年下半年将迎来需求加速，当前是布局良机。

关键展望

• 2026年下半年IDC需求加速，主要受AI推理和训练需求驱动。
• 万国数据目标价12.5美元（基于2026年EV/EBITDA 12倍），评级“买入”。
• 风险包括：AI商业化不及预期、云厂商资本开支削减、租金持续下行。
• 报告未明确给出其他时间窗口或价格预测。

推荐标的

• 万国数据：评级“买入”，目标价12.5美元，理由：AI需求敞口大，海外业务增长强劲。
• 世纪互联：未给出评级，但提及收入增长但利润承压。
• 秦淮数据：未给出评级，但提及海外项目交付支撑增长。

关键图表

图1. 万国数据盈利预测调整