高盛：GS 沪电股份（002463.SZ）——2026年亚洲领袖大会要点

摘要

高盛于2026年8月31日至9月2日在香港举行的亚洲领袖大会接待沪电股份管理层，交流焦点为高端PCB产品升级与国内外产能协同扩张，维持买入评级。 高盛给出12个月目标价142元人民币，基于23倍2027年预期P/E（按同业P/E与EPS增速相关性推导），较2026年9月2日收盘价118.39元隐含19.9%上行空间。 看多逻辑来自四大驱动：AI基础设施放量、单机柜计算密度提升与高速网络带动PCB规格升级、AI服务器机柜内PCB用量增加（替代铜缆且更易组装），以及研发与产能扩张的持续强投入。 管理层认为强技术能力、高产品可靠性与综合成本优势构成公司在AI PCB领域的核心竞争力，正强化超高层数堆叠架构、新材料与HDI技术，并升级数字化、AI赋能的制造系统。 产能端，中国持续扩建AI PCB产线，泰国工厂已完成大部分全球级客户认证并实现量产，管理层强调跨国工厂协同以在地缘政治紧张环境下提供灵活生产服务。 高盛预测公司营收由2025年的189.45亿元增至2026E的289.67亿元、2027E的469.64亿元、2028E的634.67亿元，EPS由1.99元升至2026E的3.38元、2027E的6.18元、2028E的8.75元。 主要风险为高端AI服务器与高速交换机迁移慢于预期、AI PCB市场竞争加剧、新产能扩张慢于预期。

主要观点

• 高盛于2026年8月31日至9月2日在香港举办的亚洲领袖大会接待沪电股份管理层，核心议题为高端PCB产品升级与国内外产能协同扩张。

• 维持买入评级，12个月目标价142元，对应23倍2027年预期P/E，较现价118.39元（9月2日收盘）隐含19.9%上行空间。

• 目标P/E 23倍由同业P/E与EPS增速的相关性推导，锚定公司2027-28E EPS同比增速；当前市值2,278亿元人民币（339亿美元）。

• 看多四大驱动：AI基础设施放量；单机柜计算密度提升与高速网络推动PCB规格升级；AI服务器机柜内PCB用量增加（替代铜缆、更易组装）；研发与产能扩张双线强投入。

• 管理层将强技术能力、高产品可靠性与综合成本优势视为公司在AI PCB领域的核心竞争优势。

• 为满足AI服务器、HPC与高速网络设备对信号完整性、电源完整性和长期可靠性的更高要求，公司正强化超高层数堆叠架构、新材料与HDI技术，并升级数字化、AI赋能制造系统，有望加速新技术转化为稳定量产、支撑数通产品结构持续优化。

• 中国产能：持续扩建并升级AI PCB产线，同步推进新产品与新技术开发。

• 泰国产能：工厂已完成大部分全球级客户认证并实现量产，公司继续升级产品结构并扩张产能。

• 管理层强调跨国工厂协同，在地缘政治紧张背景下为客户提供及时、灵活的生产服务。

• 财务预测：营收由2025年的189.45亿元增至2026E 289.67亿元、2027E 469.64亿元、2028E 634.67亿元；EBITDA由51.16亿元增至2028E的215.85亿元。

• EPS由2025年的1.99元升至2026E 3.38元、2027E 6.18元、2028E 8.75元，对应2027E/2028E P/E为19.1倍/13.6倍；2026年季度EPS为3/26实际0.65元、6/26E 0.75元、9/26E 0.91元、12/26E 1.08元。

• 三大风险：高端AI服务器与高速交换机迁移慢于预期、AI PCB市场竞争比预期更激烈、新产能扩张慢于预期。

论述逻辑

• 事件起点：高盛在亚洲领袖大会与沪电管理层交流 → 确认两大主线：高端PCB产品升级 + 国内外产能协同扩张。

• 需求端推导：AI基础设施放量 → 单机柜计算密度提升与高速网络 → PCB规格升级；AI服务器机柜内PCB用量增加（替代铜缆、更易组装）→ PCB价值量与用量双升。

• 供给端推导：技术实力/产品可靠性/成本优势卡位 → 强化超高层数堆叠架构、新材料、HDI及AI赋能制造系统 → 新技术加速转化为稳定量产、数通产品结构持续优化；中国扩产+泰国量产+跨国协同保障交付与抗地缘风险能力。

• 结论：四大驱动支撑增长 → 维持买入；目标价142元=23x 2027E EPS（同业P/E-增速相关性定价），较现价隐含19.9%上行空间；同时列出三大下行风险作为对冲提示。

关键展望

• 12个月评级与目标价：买入，目标价142元，较118.39元现价有19.9%上行空间（价格截至2026年9月2日收盘）。

• 盈利路径：高盛预测2026E/2027E/2028E营收289.67亿/469.64亿/634.67亿元，EPS 3.38/6.18/8.75元，对应2027E/2028E P/E降至19.1倍/13.6倍。

• 季度盈利节奏：2026年EPS为3/26实际0.65元、6/26E 0.75元、9/26E 0.91元、12/26E 1.08元。

• 目标价轨迹：2026年1月20日报告目标价127元（当日收盘71.13元）→ 5月10日上调至142元（收盘108.71元）→ 本期维持142元。

• 风险与验证点：高端AI服务器与高速交换机迁移速度、AI PCB市场竞争烈度、新产能扩张进度。

推荐标的

• 沪电股份（WUS，002463.SZ）：买入，12个月目标价142元人民币（23x 2027E P/E定价），现价118.39元、上行空间19.9%；推荐逻辑为AI基础设施放量、PCB规格升级与AI服务器机柜用量提升、以及中国与泰国产能协同扩张。

• 披露提示：高盛过去12个月与沪电股份存在投资银行服务客户关系，并预期或寻求在未来3个月为其投行服务获得报酬。