摩根士丹利：中升集团控股 亚太地区2026年上半年业绩符合预期，目标2026年底前开设300家电动汽车门店

摘要

摩根士丹利点评中升集团控股（0881.HK）2026年上半年业绩：净利润同比下滑89%至1.11亿元人民币，符合已下调的市场预期，且较2H25的26.85亿元净亏损环比扭亏。 但佣金收入同比大跌79%至3.92亿元、售后毛利同比降11%至56亿元，导致含佣金的总毛利同比降10%，是经营去杠杆的关键原因。 EV扩张激进：截至1H26末EV门店达102家（主要销售华为和吉利品牌），占461家总门店的22%，EV贡献1H26新车销量的11%；公司目标2026年底前EV门店达300家、2026年12月EV占新车销量35%。 经营现金流同比降90%至6.18亿元，用于支持贸易及应付票据。

主要观点

• 1H26净利润同比下滑89%至1.11亿元人民币，符合已下调的市场预期，且环比扭亏（2H25净亏损26.85亿元）

• 新车毛亏同比收窄74%至6.31亿元，但佣金收入同比大跌79%至3.92亿元、售后毛利同比降11%至56亿元，含佣金的总毛利同比降10%，是经营去杠杆的关键原因

• 截至1H26末EV门店达102家，主要销售华为和吉利品牌，占461家总门店的22%；EV贡献1H26新车销量的11%

• 公司目标2026年底前EV门店达300家，2026年12月EV占新车销量的35%

• 经营现金流同比降90%至6.18亿元，用于支持贸易及应付票据

• 1H26收入630.22亿元，同比降18%、环比降28%；业绩反应信号：对观点影响不变、与共识相符、未来12个月共识EPS方向大致不变

• 行业观点为In-Line（与中国汽车及共享出行行业一致），覆盖列表中中升集团控股最新评级记录为E（Equal-weight，2026年7月10日），价格HK$4.12

论述逻辑

• 1H26净利润同比降89%至1.11亿元但符合已下调预期、且环比扭亏（2H25亏损26.85亿元）→ 业绩落地对投资观点影响不变、未来12个月共识EPS方向大致不变

• 但佣金收入同比降79%、售后毛利同比降11% → 含佣金总毛利同比降10% → 收入端去杠杆成为拖累盈利的关键原因

• 公司激进扩张EV网络（1H26末102家、占比22%，EV贡献11%销量 → 目标2026年底300家、EV占销量35%）→ 后续验证点转向新开EV门店盈利能力与2H26价格/毛利趋势

关键展望

• 8月31日下午4点（HKT）举行业绩电话会，关键关注点之一为新开EV门店的盈利能力

• 关注点之二为2H26零售价格及新车毛利走势

• 公司中期目标：2026年底前EV门店达300家、2026年12月EV占新车销量35%