瑞银：UBS 双环传动 002472 2Q26经营有所回暖；AIDC与机器人贡献成长弹性

摘要

瑞银对双环传动（002472.SZ）维持买入评级，基于DCF估值法（WACC 10.1%不变）将12个月目标价由53.00元小幅下调至50.00元，对应2026年8月26日股价35.60元的预测股价涨幅为40.4%、预测超额回报率34.6%。 业绩层面，2Q26收入同比+13.8%/环比+17.6%至24.6亿元，其中新能源汽车齿轮业务收入同比+20%以上/环比+30%以上，新能源齿轮产能利用率已超过90%；1H26收入同比+7.8%至45.6亿元，受股权激励费用及汇兑损失影响净利润同比+1.6%至5.87亿元。 受产品结构变化及匈牙利工厂爬坡影响，2Q26毛利率同比-1.2个百分点/环比-1.4个百分点至26.1%，净利润同比+0.5%至3.03亿元。 分业务看，乘用车齿轮在燃油车销量大幅下滑、主要客户比亚迪承压背景下仍实现3.2%收入增长，工程机械齿轮收入同比+28.2%。 瑞银认为公司作为全球新能源汽车齿轮龙头经营逐步回暖，并将齿轮应用延伸至AIDC发电机（卡特彼勒和玉柴为核心客户，2026年起有望贡献收入）与人形机器人（2025年起与北美头部厂商协同研发定制化减速器），打开中长期成长空间。 基于2Q26业绩，瑞银下调2026-30E盈利预测2%-4%，12/26E稀释后EPS为1.68元（下调前1.73元），对应市盈率21.2x。 风险包括电动车渗透率提升、整车厂对双电机和同轴减速器的应用意愿、海外拓展及人形机器人落地不及预期。

主要观点

• 2Q26收入明显回暖：同比+13.8%/环比+17.6%至24.6亿元，主要由新能源汽车齿轮新客户订单放量及减速器业务增长带动

• 新能源汽车齿轮业务表现亮眼：2Q26收入同比+20%以上/环比+30%以上，产能利用率已超过90%，反映下游需求修复及订单释放节奏较为积极

• 1H26整体稳健：收入同比+7.8%至45.6亿元；受股权激励费用及汇兑损失影响，净利润同比+1.6%至5.87亿元

• 盈利能力短期承压：受产品结构变化及匈牙利工厂爬坡影响，2Q26毛利率同比-1.2个百分点/环比-1.4个百分点至26.1%，净利润同比+0.5%至3.03亿元

• 传统齿轮业务分化：乘用车齿轮在燃油车销量同比大幅下滑、主要客户比亚迪销量承压背景下，凭借客户基盘拓展及海外业务发力仍实现3.2%收入增长；工程机械齿轮受下游需求拉动收入同比+28.2%

• 龙头地位稳固、产品结构升级受益：公司为全球新能源汽车齿轮龙头，随着中国市场同轴减速器渗透率加速提升，公司作为核心齿轮供应商有望持续受益

• 海外进展显著：欧洲市场订单进展显著，匈牙利工厂产能爬坡有望进一步提升全球化配套能力，并贡献中长期增量空间

• AIDC打开新市场：公司正将齿轮应用延伸至AIDC发电机领域，卡特彼勒和玉柴为核心客户，该业务板块有望自2026年起开始贡献收入

• 人形机器人布局推进：公司自2025年起与北美头部人形机器人厂商开展协同研发，围绕客户技术规格开发定制化新型减速器产品，管理层表示当前合作进展顺利

• 机器人减速器业务基础扎实：2024年公司在中国工业机器人RV减速器市场份额（按出货量）已达25%，下游客户包括比亚迪、特斯拉、吉利、小米等乘用车主机厂

• 盈利预测与估值调整：基于2Q26业绩下调2026-30E盈利预测2%-4%，DCF（WACC 10.1%不变）目标价由53.00元下调至50.00元并维持买入；12/26E稀释后EPS由1.73元下调至1.68元（市场预测1.71元），12/27E/12/28E为2.04/2.49元，12/26E市盈率21.2x

• 量化研究回顾偏中性：行业结构、监管环境、股票近期变化及下期EPS方向打分均为3（不变/与一致预期相符），盈利风险上下行均衡，未来3个月无催化剂

论述逻辑

• 2Q26收入环比+17.6%、新能源齿轮放量且产能利用率超90% → 验证全球新能源汽车齿轮龙头经营边际改善、下游需求修复 → 但产品结构变化与匈牙利工厂爬坡拖累毛利率至26.1%、净利润仅微增0.5% → 据此瑞银下调2026-30E盈利预测2%-4%（12/26E EPS由1.73元降至1.68元）→ 在WACC 10.1%不变的DCF框架下目标价由53.00元小幅下调至50.00元 → 相对35.60元现价仍隐含40.4%预测涨幅、超额回报率34.6%，故维持买入 → 并以AIDC发电机（2026年起贡献收入）与人形机器人（北美头部厂商协同研发）作为中长期增量弹性来源

关键展望

• 维持12个月买入评级，目标价50.00元（此前为53.00元）；预测股价涨幅40.4%、预测股息收益率0.9%、预测股票回报率41.3%（市场回报率假设6.8%）、预测超额回报率34.6%

• AIDC发电机齿轮业务有望自2026年起开始贡献收入，卡特彼勒和玉柴为核心客户

• 匈牙利工厂产能爬坡有望进一步提升全球化配套能力，并贡献中长期增量空间；欧洲市场订单进展显著

• 中国市场同轴减速器渗透率加速提升，公司作为核心齿轮供应商有望持续受益于产品结构升级

• 量化研究回顾显示未来3个月无即将发生的催化剂，短期各因素打分均为3（中性）

• 主要风险：1）电动车渗透率提升慢于预期；2）整车厂对双电机和同轴减速器的应用意愿弱于预期；3）海外业务拓展遭遇瓶颈；4）人形机器人的落地应用不及预期

推荐标的

• 双环传动（002472.SZ）：维持买入评级，12个月目标价50.00元（前值53.00元），现价35.60元；推荐逻辑为全球新能源汽车齿轮龙头地位稳固、2Q26经营回暖（收入同比+13.8%），叠加AIDC发电机与人形机器人新场景打开中长期成长空间