瑞银：美国经纪商与资产管理公司：并购活动正迎来冷锋

原标题：US Brokers and Asset Managers: A Cold Front Is Coming to M&A Activity

摘要

瑞银报告指出，全球并购活动表面强劲但内里疲软。年初至今全球宣布并购额同比增长22%，但主要由少数大型战略交易（AI公司投资）驱动，而宣布费用收入和交易数量大幅下降（美国交易数量同比下降36%）。AI驱动的结构性不确定性以及不断上升的宏观和地缘政治风险正在冷却活动。瑞银认为这既是时间推移，也是机会减少。瑞银将2026E和2027E的每股收益预期平均下调约10%，目前比共识低中双位数。报告维持对该板块的中性评级，并给出排名偏好：HLI、LAZ、EVR、PJT、MC。预计近期业绩因一季度交易完成良好而看似稳健，但交易管道已平均下降约30%，形成“气穴”。共识预期在收入和薪酬比率上仍然过高，导致2026-2027年每股收益被高估约15%。股票可能保持区间震荡，而重组业务（尤其是LMEs）前景更光明，具有长期结构性顺风。

主要观点

• 全球宣布并购额年初至今同比增长22%，但主要由少数大型战略交易（AI公司投资）驱动。
• 美国交易数量同比下降36%，宣布费用收入也同比下降。
• AI驱动的结构性不确定性，加上宏观和地缘政治风险上升，正在冷却并购活动。
• 瑞银认为这既是时间推移，也是机会减少，因为结构性压力和与AI相关的持续不确定性。
• 瑞银将2026E和2027E的每股收益预期平均下调约10%，目前比共识低中双位数。
• 交易管道平均下降约30%：MC下降53%，EVR下降39%，HLI下降35%，LAZ上升2%。
• 共识预期在收入和薪酬比率上仍然过高，导致2026-2027年每股收益被高估约15%。
• 股票可能保持区间震荡，直到不确定性消退。
• 重组业务（尤其是LMEs）前景更光明，具有长期结构性顺风。
• 瑞银维持对该板块的中性评级，排名偏好：HLI、LAZ、EVR、PJT、MC（基于估计价格上行空间）。
• 双重冲击（地缘政治和AI）正在削弱信心，尤其是在科技和能源领域，这两个领域占并购费用的约26%。
• 瑞银将目标价平均下调19%（平均下调1.6倍）。

论述逻辑

全球宣布并购额同比增长22%的表面强劲掩盖了内在疲软：交易数量下降、费用收入下降、管道萎缩。AI和地缘政治双重冲击削弱了企业信心和盈利可见性，导致战略买家犹豫不决。这形成了并购活动的“气穴”，预计将在二季度和三季度对咨询收入产生严重影响。瑞银因此下调了2026年和2027年的费用池预期和每股收益预期，并下调了目标价。尽管近期业绩因一季度交易完成良好而看似稳健，但管道下降预示着未来收入压力。共识预期仍然过于乐观，而买方预期已基本反映现实。股票可能区间震荡，但重组业务有长期结构性顺风。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出任何复苏取决于宏观和基本面可见性的改善，而非日历推进。
• 预计并购活动正常化可能推迟到2026年底，与共识预期的稳步复苏相悖。
• 风险包括地缘政治冲击、AI持续不确定性、利率路径变化。

推荐标的

• HLI：排名偏好第一，基于估计价格上行空间。
• LAZ：排名偏好第二，基于估计价格上行空间。
• EVR：排名偏好第三，基于估计价格上行空间。
• PJT：排名偏好第四，基于估计价格上行空间。
• MC：排名偏好第五，基于估计价格上行空间。
• JEF：维持买入评级，目标价从76美元下调至59美元，因市场抛售过度，欺诈相关信用问题被夸大，核心业务仍在 gaining share。

关键图表

Figure 1: Summary of UBSe EPS Changes and Relative to Consensus

Figure 2: UBS vs Consensus Comp Ratio

Figure 3: UBSe Remains More Cautious on Fee Pool Expansion...

Figure 4: … Relative to what Street is Baking in (UBSe)

Figure 5: Strategic Announcement Volumes Led by a Few Large Deals

Figure 6: Sponsor Announcement Volumes Subdued After Strong 4Q

Figure 7: Strategic Announced Fees Soft in 1Q...

Figure 8: ...Same for Sponsor Announced Fees