[国内研报] 华源证券 科达利(002850)锂电池结构件全球龙头，全面布局物理AI

摘要

华源证券发布科达利(002850.SZ)首次覆盖报告，给予“买入”评级。 公司为锂电池精密结构件全球龙头，2021至2025年营收由44.68亿元增至152.13亿元，归母净利润由5.42亿元增至17.64亿元。 2025年公司锂电池结构件收入达147.05亿元，以32.26%的市占率稳居全球第一。 此外，公司全面布局人形机器人核心零部件，拟投资不超过3.5亿元在泰国设立谐波生产基地，全部达产后预计实现年产值约7亿元。 公司还成立子公司启云星辰以延伸算法与系统集成，补全物理AI商业闭环。 分析师预计公司2026-2028年归母净利润分别为24.11/31.08/40.72亿元，对应PE为21/17/13倍，低于可比公司平均估值。

主要观点

• 电池结构件全球龙头，过去四年营收与利润均增至三倍以上。

• 锂电池结构件业务占公司营收主体，全球市占率稳居第一。

• 全球产能布局扩大，十七大生产基地实现全球协同。

• 人形机器人出货量进入万台级，核心零部件企业有望优先受益。

• 通过合资方式全面布局旋转关节、直线关节与灵巧手三大核心方向。

• 拟在泰国设立谐波减速机生产基地，建设期约18个月，达产年产值约7亿元。

• 成立子公司启云星辰，业务延伸至算法和系统集成，完善物理AI闭环。

• 深度绑定宁德时代锁定40%份额，具备长验证周期壁垒。

论述逻辑

• 行业层面：动力与储能双轮驱动锂电结构件需求高增，人形机器人迈入“1-10”阶段带来零部件新需求。

• 公司层面：科达利凭借全球产能布局、核心技术和深度绑定头部客户，巩固全球龙头地位。

• 延伸层面：公司从硬件零部件向人形机器人全栈能力延伸，拓展算法与产线数据，打造物理AI商业闭环。

关键展望

• 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为24.11/31.08/40.72亿元。

• 评级与估值：对应PE为21/17/13倍，首次覆盖给予“买入”评级。

• 风险提示：人形机器人进展、竞争格局恶化及销售不及预期风险。

推荐标的

• 科达利(002850.SZ)：首次覆盖给予“买入”评级。