摩根大通：黄金：支撑位在哪里？技术面、资金流与基本面矿业精选

原标题：JPM | GOLD: Where do we see support? Technicals, Flows & Fundamental Mining Picks

摘要

报告指出，黄金抛售接近尾声，建议逢低买入。抛售由上海期货交易所（SHFE）金属价格下跌引发，因金属交易商徐茂华（“帽子”）逃离中国，导致SHFE黄金跌9%、白银跌14%，拖累LME同类品种。但伦敦金价已反弹至4600美元/盎司上方。摩根大通维持年底黄金目标价6300美元/盎司，认为抛售将在1-2天内消退，类似10月洗盘。技术指标显示超卖，Gamma失衡接近出清，CTA净多头尚未转为净空头。矿业股方面，GDX相对黄金持续折价，大型澳矿商对金价敏感度显示EBITDA弹性+14%、NPAT+20%，但股价仅涨10%，表明无投机泡沫。推荐标的：Northern Star、Ramelius Resources、紫金矿业。

主要观点

• 抛售并非由Warsh事件驱动，10年期美债收益率持平，2年期仅降4bp。
• 抛售始于SHFE，因徐茂华（“帽子”）逃离中国，导致SHFE黄金跌9%（LME跌4%）、SHFE白银跌14%（LME跌5%）、SHFE铝跌5%（LME跌3%）、SHFE铜跌6%（LME跌2.5%）。
• 伦敦金价已从低点反弹至4600美元/盎司上方。
• 摩根大通将年底黄金目标价上调至6300美元/盎司。
• 抛售接近衰竭点，预计1-2天内消退，类似10月洗盘，提供逢低买入机会。
• Gamma失衡接近出清（今晚美国开盘后数据将确认）。
• 技术指标Williams %R显示超卖，RSI尚未达到超卖水平但此前在支撑线前被买入。
• 下行幅度（-15%）大于上行幅度（+30%）的对称性，表明超卖。
• CTA仍净多头，但距离转为净空头尚远。
• GDX相对黄金持续折价，有望追赶金价上涨。
• 大型澳矿商（Newmont、Northern Star、Evolution）对金价+10%的敏感度：EBITDA+14%、NPAT+20%，但股价仅涨10%，表明无投机泡沫。
• 资金流方面，亚洲时段黄金现货出现净买入，白银多空交织，央行客户有意逢低买入。
• 股票方面，香港和澳大利亚铜/铝股出现双向流动，澳大利亚市场对CMM双向交易，卖出NST和EVN，买入PLS和ALD。

论述逻辑

抛售由SHFE金属价格暴跌引发（因徐茂华事件），但美债收益率平稳，表明非宏观驱动。伦敦金价迅速反弹，技术指标超卖，Gamma失衡接近出清，类似10月洗盘模式，因此判断抛售接近尾声。基本面看，矿业股涨幅远低于金价涨幅，估值折价，无投机泡沫，因此建议利用回调买入。

关键展望

• 今晚美国开盘后Gamma失衡数据将确认进一步出清。
• 中国套利盘开盘情况将影响实物需求。
• 若CTA转为净空头，可能带来额外风险，但目前距离尚远。
• 年底黄金目标价6300美元/盎司。

推荐标的

• Northern Star (NST AU)：摩根大通首选，受益于金价上涨，EBITDA和NPAT弹性高。
• Ramelius Resources (RMS AU)：摩根大通首选，金价敏感度高（1月Beta 1.788）。
• 紫金矿业 (2899 HK / 2259 HK)：摩根大通首选，金价敏感度高（1月Beta 4.088/1.335）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。