2026-09-12 · 东吴证券 · 宏观策略

东吴证券 2026年8月美国CPI数据点评：美国8月CPI，“恰到好处”的加息前奏

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摘要

东吴证券宏观团队点评2026年8月美国CPI：核心CPI环比+0.29%（预期+0.2%，前值+0.22%），为2025年1月以来首次高于市场预期（剔除2026年4月统计扰动），其余分项均符合预期。结构上，超预期主要来自噪音：机动车、酒店、机票合计贡献10.2bps，无线电话运营商集中涨价叠加BLS统计方法放大贡献9.7bps，剔除后核心CPI环比仅+0.09%；环比折年口径下增速超5年均值项目占比降至17.6%的历史新低，通胀广度继续收敛。数据公布后加息预期被“前置”：9月加息预期升至88%，全年累计加息预期2次、到明年9月累计3.7次，近端政策不确定性消退叠加加息后核心通胀预期改善触发“利空出尽”交易，10年美债收平于4.97%、2年美债上行4bps至4.62%，期限利差收窄，美股、黄金上涨。分项看，能源商品环比反弹至4.13%是总体CPI环比反弹主因，居住通胀延续降温（OER环比回落至0.2%以下），超级核心通胀环比由0.19%反弹至+0.51%但同样受酒店、机票和运营商涨价扰动。基准情形下，报告预期9月FOMC将一致决议加息25bps，点阵图中位数/众数或指引年内再有一次25bps加息；9-10月核心通胀趋势有望回落，且9月30日BEA的PCE年度校准令市场普遍预期核心PCE同比下修0.1—0.3个百分点。风险在于油价失控推高通胀，以及美联储维持高利率过久引发金融系统流动性危机。

主要观点

8月核心CPI环比超预期，为2025年1月以来首次高于市场预期（剔除2026年4月统计扰动），其余分项均符合预期

同比方面，CPI同比+3.397%（预期+3.4%，前值+3.365%），核心CPI同比+2.446%（预期+2.4%，前值+2.478%）

市场先定价加息预期“前置”，随后触发“利空出尽”交易：10年美债收平于4.97%，2年美债上涨4bps至4.62%，期限利差收窄，美股、黄金上涨

截至周六，9月加息预期升至88%，全年累计加息预期2次，到明年9月累计3.7次，定价已十分充分

核心CPI超预期来自噪音而非趋势恶化：机动车、酒店、机票分别贡献2.4/4.2/3.6bps合计10.2bps，运营商涨价被BLS统计方法放大贡献9.7bps，剔除后核心CPI环比回落至+0.09%

通胀扩散度收敛：环比折年口径下增速大于过去5年均值项目占比回落至17.6%的历史新低，增速大于4%项目占比为2020年5月以来新低

能源商品是总体CPI环比反弹主要推手：CPI能源商品环比反弹至4.13%，但能源服务环比转负

核心商品温和（环比+0.11%，前值+0.20%），交运商品（新车和二手车）几乎是全部贡献，除二手车以外核心商品环比+0.06%（前值+0.16%）

居住通胀延续降温：OER与业主等价租金环比均回落至0.2%以下；高波动的酒店住宿环比反弹至2.36%（前值-2.75%），或与世界杯前后填补空房折扣退出有关

超级核心通胀环比由0.19%反弹至+0.51%、非居住核心服务环比由0.35%反弹至+0.42%，主因酒店、机票和运营商涨价及统计放大，医保、休闲服务、其他服务等分项环比降温

基准情形下，预期9月FOMC将是一致决议的25bps加息，点阵图中位数/众数或指引年内再有一次25bps加息

9月若加息将倒逼特朗普TACO以解决油价问题，否则美联储可能执行更激进加息节奏；TACO指数在高位，可关注下周初特朗普是否TACO

论述逻辑

8月核心CPI环比+0.29%超预期 → 但结构拆解显示超预期来自少数噪音项（机动车、酒店、机票合计10.2bps＋运营商涨价被BLS统计方法放大的9.7bps），剔除后环比仅+0.09%且居住通胀降温是趋势贡献 → 通胀扩散度指标（超5年均值项目占比17.6%历史新低）交叉印证通胀广度收敛、非趋势恶化 → 然而市场已将加息预期“前置”：9月加息预期88%、全年2次、明年9月累计3.7次，近端政策不确定性消退＋加息后核心通胀预期改善 → 触发“利空出尽”交易，美债期限利差收窄、美股黄金上涨 → 往后看，噪音难持续、9月30日PCE年度校准预期下修核心PCE同比0.1—0.3个百分点、高利率抑制需求，支撑9-10月核心通胀趋势回落 → 故基准情形为9月FOMC一致决议25bps加息、点阵图或指引年内再加息一次25bps → 若加息落地则倒逼特朗普TACO解决油价问题，否则美联储或更激进加息。