摩根士丹利：亚洲经济 | 亚太：2026年关键主题

原标题：Asia Economics | Asia Pacific: Key Themes for 2026

摘要

摩根士丹利对2026年亚洲经济持建设性看法，认为复苏将从科技出口扩大至非科技出口，且名义GDP增长将改善。2025年亚洲实际和名义GDP增长减速，增长主要由科技出口驱动。2026年，随着贸易紧张缓和及美国内需复苏，非科技出口（占出口总额75%）将回升，带动资本支出、就业和消费。预计亚洲名义GDP增速从2025年四季度的4.9%同比提升至2026年四季度的5.8%同比，印度改善最为显著。美联储预计在1月和4月各降息25个基点，美国实际GDP增速从2025年四季度的0.3%环比年化回升至2026年四季度的2.1%。

主要观点

• 亚洲2026年复苏将从科技出口扩大至非科技出口，这是关键宏观辩论，摩根士丹利基准情景为后者。
• 科技出口在2025年因AI相关需求强劲而上升，2026年预计保持强劲，受益于AI资本支出增长和内存周期拐点。
• 非科技出口（占出口75%）此前受贸易紧张拖累，2026年将因贸易协议降低关税和不确定性而复苏。
• 美国贸易加权关税对亚洲预计从峰值44%降至20%，包括中国芬太尼关税下调及印度潜在协议。
• 美国内需从2025年四季度0.3%环比年化低点回升至2026年四季度2.1%，受政策不确定性减少和美联储降息推动。
• 亚洲新出口订单PMI在2025年12月回升至50，为2025年6月以来最高。
• 亚洲（除中国）固定资本支出增速预计从2025年四季度的3.5%同比升至2026年二季度的4.2%，四季度进一步升至4.5%。
• 非科技出口复苏与资本支出紧密联动，叠加前期降息传导，将加速资本支出。
• 劳动力市场改善和实际工资增长将推动城市可选消费复苏，此前高实际利率和就业疲弱抑制了消费。
• 印度预计成为2026年名义GDP增长最强且改善最显著的经济体。

论述逻辑

报告从2025年亚洲增长由科技出口单一驱动出发，指出科技出口占比仅30%且资本密集，对经济溢出有限。2026年，贸易协议降低关税和不确定性，叠加美国内需复苏（美联储降息至中性），将推动非科技出口（占75%）回升。非科技出口与制造业和商业周期紧密关联，其复苏将带动资本支出加速，进而改善就业和工资，最终提振消费，使增长基础更广泛。名义GDP增速因此从4.9%升至5.8%。

关键展望

• 美国-印度贸易协议预计在2026年3月前完成，印度关税可能从50%降至20%。
• 美联储预计在2026年1月和4月各降息25个基点，使政策利率更接近中性。
• 亚洲非科技出口复苏预计从2026年初开始，受贸易紧张缓和及货币宽松滞后效应推动。
• 亚洲（除中国）固定资本支出增速预计在2026年二季度达到4.2%，四季度升至4.5%。
• 报告未明确给出具体风险。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。