摩根士丹利：[国外研报] 大摩——SpaceX：Cursor全面拆解——SpaceX能否跃入AI前沿？

摘要

摩根士丹利给予SpaceX（SPCX.O）“超配”评级，目标价300美元，并在牛市情景下看涨至600美元。 报告指出，SpaceX计划以600亿美元的全股票交易收购AI原生代码编辑器Cursor（由Anysphere开发），预计于2026年第三季度完成交割。 Cursor的增长轨迹极为陡峭，其年度经常性收入（ARR）预计将在年底达到80亿美元，并在2030年达到约330亿美元。 企业AI预算正在快速复利增长，目前已有超过64%的财富500强企业和50,000家企业正在使用Cursor。 报告认为，当前约139美元的股价仅将SpaceX的AI业务折价为一家普通的“Neocloud”，隐含估值极度保守（剔除太空和连接业务后AI业务估值仅约1倍2028 EV/Sales）。 随着Cursor与Grok模型协同效应的显现以及后续催化剂的落地，SpaceX AI业务的估值折价有望显著收窄。

主要观点

• SpaceX当前股价隐含的AI业务估值极为保守，摩根士丹利给予其“超配”评级及300美元目标价，牛市情景目标价达600美元。

• SpaceX宣布以600亿美元的全股票方式收购Cursor，交易预计在2026年第三季度完成。

• 剔除太空与连接业务的价值后，SpaceX隐含的AI业务估值仅约每股12美元。

• Cursor的ARR增长极为迅猛，预计到2026年底将达到80亿美元，2030年将达到约330亿美元。

• Cursor已实现广泛的企业渗透，被超过64%的财富500强企业和50,000家企业使用。

• Cursor于2023年3月推出后增长极快，在2025年1月跨过1亿美元ARR，并在2025年底达到10亿美元ARR。

• Cursor正将使用重心向自有的Composer模型转移，以大幅降低Token成本并改善经济效益。

• 企业AI预算正快速扩张，6月份每位员工的中位月AI支出同比飙升167%至10.66美元。

• 预计到2030年，Cursor的企业总座位数将达到700万，相当于覆盖全球15.8%的专业开发者。

论述逻辑

• Cursor呈现出前所未有的软件业务增速并实现了庞大的大型企业客群渗透，证明了其作为AI代码编辑领域前沿平台的实力。

• 随着SpaceX完成对Cursor的收购，并将其与Grok模型深度结合，将进一步增强其作为端到端AI平台的潜力。

• 当前市场仅将SpaceX的AI业务视为普通的Neocloud进行估值，未能反映其AI平台的潜力，这种低估为投资者提供了巨大的上涨空间和不对称的催化剂路径。

关键展望

• SpaceX收购Cursor的交易预计将在未来几周内（即2026年第三季度内）完成交割。

• 未来的重要催化剂包括三季度财报发布（收购完成后的首份财报）、整合Cursor数据的Grok 4.6和4.7模型表现，以及年底前发布的Grok 5模型。

• 基于企业AI支出的增长，预计Cursor每个席位的平均收入将从2026年的150美元提升至2030年的317美元。

推荐标的

• SpaceX (SPCX.O) | 评级：超配 | 目标价：300.00美元

• 报告覆盖的其他相关标的包括：Gogo (GOGO.O, 同步)、Iridium Communications (IRDM.O, 同步)、MDA Space (MDA.TO, 超配)、Viasat (VSAT.O, 同步)、Firefly Aerospace (FLY.O, 同步)、HawkEye 360 (HAWK.N, 超配)、Planet Labs (PL.N, 同步)、Rocket Lab USA (RKLB.O, 超配)、Virgin Galactic Holdings (SPCE.N, 低配)、Voyager Technologies (VOYG.N, 低配)。