高盛：澳大利亚金属与矿业：评估柴油价格敏感性与供应中断对黄金覆盖标的的影响

原标题：AUSTRALIA METALS & MINING: Assessing diesel price sensitivity and qualitative supply disruption impacts for our Australian Gold coverage

摘要

高盛在2026年3月24日的报告中评估了柴油价格波动和潜在供应中断对澳大利亚黄金覆盖标的的影响。自2月底以来，油价上涨约55%至约110美元/桶，柴油价格上涨约140%至约220美元/桶。报告指出，PNR/RRL/CMM对柴油价格每桶10美元的变化最为敏感（未考虑缓解因素）。若现货柴油价格持续至6月季度，覆盖标的的FY26 AISC指引可能面临约20-100澳元/盎司的上行风险。报告还定性评估了柴油供应中断的风险，认为EVN/RMS相对更能应对，而VAU/PNR风险较高。尽管金价和外汇波动加剧，高盛贵金属团队仍看好黄金，认为当前下行风险主要由流动性驱动，现货金价约4200美元/盎司，远期曲线仍支撑上行，推荐NEM/NST（买入）为大型股首选，CMM（买入）为中型股中的亮点。

主要观点

• 自2月底以来，油价上涨约55%至约110美元/桶，柴油价格上涨约140%至约220美元/桶。
• 柴油价格受油价、炼油利润率和运费/批发利润率影响。
• 短期内，PNR/RRL/CMM对柴油价格每桶10美元的变化（未考虑缓解因素）对A$/oz成本影响最大。
• 若现货柴油价格持续至6月季度，覆盖标的的FY26 AISC指引可能面临约20-100澳元/盎司的上行风险。
• 报告定性评估了柴油供应中断/配给的风险，认为黄金生产可能被视为不如其他大宗商品重要。
• 使用柴油发电进行加工（PNR/WGX）、大型低品位露天矿或小型/偏远矿区的标的受影响最大。
• 能够通过高品位采矿和分批处理减少燃料使用的标的可部分缓解产量和现金流影响。
• 总体而言，EVN/RMS相对更能应对柴油供应中断，而VAU/PNR风险较高（未考虑缓解因素）。
• 澳大利亚黄金板块近期估值下降，目前定价长期金价低于2800美元/盎司。
• 高盛贵金属团队仍看好黄金，认为当前下行风险主要由流动性驱动，现货金价约4200美元/盎司，远期曲线仍支撑上行。
• 推荐NEM/NST（买入）为大型股首选，CMM（买入）为中型股中的亮点。

论述逻辑

报告从近期油价和柴油价格大幅上涨出发，量化了柴油价格变化对黄金覆盖标的成本的影响，并指出PNR/RRL/CMM敏感度最高。随后，报告定性评估了柴油供应中断/配给的潜在风险，通过分析位置、规模、加工电源、矿型、品位和库存等因素，区分了高风险和低风险标的。最后，结合金价和外汇波动，报告认为黄金板块估值已反映悲观预期，但贵金属团队仍看好金价，因此推荐了大型股和中型股中的买入标的。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出若现货柴油价格持续至6月季度，FY26 AISC指引可能面临上行风险。报告未提供具体目标价或评级变化。

推荐标的

• NEM（买入）：大型股首选。
• NST（买入）：大型股首选。
• CMM（买入）：中型股中的亮点。
• EVN：相对更能应对柴油供应中断。
• RMS：相对更能应对柴油供应中断。
• VAU：相对风险较高。
• PNR：相对风险较高，且对柴油价格敏感。
• RRL：对柴油价格敏感。
• WGX：使用柴油发电，风险较高。
• BGL：小型地下矿，可通过高品位采矿降低柴油使用。
• GGP：远程位置，约30天燃料储存。
• GMD：高比例低品位露天矿，可能影响高品位矿石供应。

关键图表

Exhibit 1: 位置、规模、加工电源及其他矿山因素对潜在柴油供应中断/配给的关键风险

Exhibit 2: 总体而言，我们认为EVN/RMS相对更能应对柴油供应中断，而VAU/PNR风险较高：关键柴油使用指标及定性风险评估