花旗 辉瑞（PFE.N）Tilrekimig 显示出有希望的阶段2 AD 活动：Dupixent 头对头仍然是关键

摘要

花旗就辉瑞（PFE.N）当日披露的tilrekimig 2期特应性皮炎（AD）详细数据发布快评，维持中性（Neutral）评级，目标价US$27.00，对应现价US$28.52（2026年9月30日16:00）的预期股价回报-5.3%、预期股息率6.0%、预期总回报0.7%，市值US$162,555M。 数据显示所有剂量组均达到Week 16 EASI-75主要终点，月度200 mg/400 mg组应答率为61.0%/58.5%，安慰剂为9.1%；瘙痒应答同样扎实（PP-NRS4：50.8%/42.5% vs 7.2%）；安全性干净，无剂量依赖信号或治疗相关严重不良事件。 月度给药与IL-4/IL-13/TSLP同时抑制令辉瑞拥有一个可信的下一代生物制剂，且3期开发横跨AD、哮喘和COPD。 不过差异化程度仍需更完整数据判断：vIGA 0/1仅26%-27%，Stage 2安慰剂应答较低，且未披露EASI-90/100结果。 竞争方面，tilrekimig约37天的半衰期支持便利的月度给药，但仅凭便利性或不足以撼动Dupixent的既有地位，AbbVie的zumilokibart在APEX Part B中报告EASI-75 65.9%、IGA 0/1 46.0%、PP-NRS4 50.5%，并有潜在Q3M/Q6M维持给药。 花旗认为正在进行的3期Dupixent对比是关键价值驱动和最重要催化剂，管线进展令人鼓舞但不太可能改变近期争论。

主要观点

• 辉瑞披露tilrekimig 2期特应性皮炎详细数据，所有剂量组均达到Week 16 EASI-75主要终点，月度200 mg/400 mg组应答率为61.0%/58.5%，安慰剂为9.1%。

• 瘙痒应答数据扎实：PP-NRS4为50.8%/42.5%，安慰剂仅7.2%。

• 安全性干净，未见剂量依赖信号或治疗相关严重不良事件。

• 月度给药与IL-4/IL-13/TSLP同时抑制令辉瑞拥有可信的下一代生物制剂，3期开发横跨AD、哮喘和COPD。

• 差异化程度仍需更完整数据判断：vIGA 0/1仅26%-27%，Stage 2安慰剂应答较低，且未披露EASI-90/100结果。

• 正在进行的3期Dupixent对比是关键价值驱动，将决定更广通路覆盖是否转化为更好的清除、瘙痒、持久性或眼部耐受性。

• tilrekimig约37天的半衰期应支持便利的月度给药，但鉴于Dupixent的既有地位，仅凭便利性可能不够。

• 竞品AbbVie的zumilokibart在APEX Part B中报告EASI-75 65.9%、IGA 0/1 46.0%、PP-NRS4 50.5%，并有潜在Q3M/Q6M维持给药，构成竞争压力。

• 花旗怀疑tilrekimig需要优效于Dupixent、更干净的眼部耐受性或更持久的控制，才能显著改变生物制剂排序。

• 后续EASI-90/100结果、瘙痒起效、选定的3期剂量及生物制剂经治患者数据将帮助框定机会，但大型Dupixent/安慰剂活性对照研究仍是最重要催化剂。

• 评级与估值维持不变：Neutral，目标价US$27.00；现价US$28.52对应预期股价回报-5.3%、股息率6.0%、总回报0.7%。

论述逻辑

• 辉瑞当日披露tilrekimig 2期特应性皮炎详细数据 → 所有剂量组均达到Week 16 EASI-75主要终点（月度200 mg/400 mg组61.0%/58.5% vs 安慰剂9.1%），瘙痒PP-NRS4为50.8%/42.5% vs 7.2%，安全性干净 → 月度给药与IL-4/IL-13/TSLP同时抑制令辉瑞拥有可信的下一代生物制剂，且3期横跨AD、哮喘和COPD → 但vIGA 0/1仅26%-27%、Stage 2安慰剂应答较低、未披露EASI-90/100，且竞品AbbVie zumilokibart数据（EASI-75 65.9%、IGA 0/1 46.0%、PP-NRS4 50.5%、潜在Q3M/Q6M维持给药）与Dupixent既有地位构成压力 → 差异化程度无法就此确定，需要3期验证 → 正在进行的3期Dupixent对比研究是关键价值驱动与最重要催化剂 → 管线进展虽令人鼓舞但不太可能改变近期争论 → 维持Neutral，目标价US$27.00。

关键展望

• 正在进行的3期Dupixent对比研究是关键价值驱动，将决定更广通路覆盖是否转化为更好的清除、瘙痒、持久性或眼部耐受性。

• 大型Dupixent/安慰剂活性对照研究仍是最重要催化剂；额外EASI-90/100结果、瘙痒起效数据、选定3期剂量及生物制剂经治患者数据将帮助框定机会。

• tilrekimig的3期开发横跨AD、哮喘和COPD三个适应症。

• 报告未给出3期数据读取的具体时间窗口；评级与目标价维持Neutral、US$27.00，基于现价US$28.52的预期总回报为0.7%。

推荐标的

• 辉瑞（Pfizer, PFE.N）：中性（Neutral），目标价US$27.00；现价US$28.52（2026年9月30日16:00），预期股价回报-5.3%、预期股息率6.0%、预期总回报0.7%，市值US$162,555M。理由：管线进展令人鼓舞但不太可能改变近期争论，3期Dupixent头对头对比是关键价值驱动。

• 报告同时提及的竞争产品（未给出评级）：Dupixent（既有地位稳固，为3期对照药物）与AbbVie的zumilokibart（APEX Part B中EASI-75 65.9%、IGA 0/1 46.0%、PP-NRS4 50.5%，潜在Q3M/Q6M维持给药）。